亏损资产剥离,预计公司业绩逐季好转。公司上半年实现营业收入 53.96亿元,同比增长 14.97%,实现归属于上市公司股东的净利润 5513.57 元,同比增长 4.16%。公司同时发布前三季度业绩预告,预计盈利约 3.2 亿元-3.5亿元,同比增 500% - 550%。主要是因为公司向海王集团转让下属企业海王药业等 5 家子公司股权产生较大投资收益,预计投资收益影响 2.4-2.5 亿。随着亏着资产剥离,公司业绩将逐季好转。

    持续资本运作,医药王者逐步回归。 (1)定增将解决资金瓶颈解决,阳光配送业务值得期待。公司阳光配送业务从 09 年开始摸索至今,逐步探索出符合多方利益的模式。公司今年 3 月份推出向大股东定增 30 亿的非公开发行方案,在医药分业大的行业背景下,此次定增解决公司发展所需资金问题,阳光配送业务规模有望迅速扩张;(2)4 月份推出股权激励方案,将员工利益与公司发展绑定,同时设定解锁条件为 15-17 年净利润分别为 1.3亿、4 亿、8.1 亿,高解锁门槛也彰显了公司信心;(3)亏损资产剥离,在提升公司盈利能力同时也产生近 4.2 亿的现金流量;(4)集团资产海王形成启动私有化,回归预期强烈。

    集团工商批零一体化布局,积极探索新模式。集团在医药行业布局完善,产业链条全面,积极探索医院托管、GPO、院内物流、电商等新的经营模式。全资子公司银河投资于 2015 年 6 月 18 日与海王星辰签署《战略合作协议》,在药品配送、采购、DTP 药房服务(特药及慢性病服务)、网络营销等方面开展合作。本与海王星辰的合作正式迈出了社会化药房形成的重要一步;未来随着网售处方药放开和社会化药房格局形成后,会衍生出更多的电商、O2O 模式,为公司医药商业转型与产业升级作出前期的探索。

    投资建议: 公司资产质量优异,目前处于前所未有的美好发展时点:政策、公司自身发展时点及资本市场等多方共振。假设非公开发行年底完成,预测 15-17 年 EPS 分别为 0.53、0.42、0.75 元。考虑到公司外延并购及集团资产注入预期,维持"买入-A"投资评级,6 个月目标价 30 元。

    风险提示:非公开发行不能顺利获批