事项:

    公司公告子公司海王银河与海王星辰签订《战略合作协议》、双方将本着优势互补、共同发展的原则,在药品配送、采购、DTP 药房服务(特药及慢性病服务)、网络营销等方面开展合作。本次合作构成关联交易。

    国信观点:

    我们认为医药分家为大势所趋。事实上,从数年前开始各级医院逐步推行药品零差率,药房逐步成为成本中心而呈现剥离的趋势。随之而来是市场自发产生了药房托管、药库共管等过渡阶段的商业模式。而从长期趋势上来看,医院的门诊药房将逐步变为社会化药房,现有的零售药房将有可能承接医院药房的转移。本次海王星辰与海王生物的合作正式迈出了社会化药房形成的重要一步。未来随着网售处方药的放开,社会化药房的格局形成之后,零售药店将成为医疗服务的重要入口而会衍生出更所的电商和O2O 模式(海王星辰与广东省第二人民医院合作,在终端药店开设“网络医院门诊”已经有了这样的意味)。

    我们认为在网售处方药放开和社会化大药房形成的过程中,海王星辰前景广阔(承接医院处方药流出带来业务量快速增长),随之而来的是海王生物配送业务获得的增量市场。海王生物将在与海王星辰的合作中明显受益。

    公司若成功在山东省外快速复制阳光集中配送,提升商业资产盈利能力,同时改善工业资产的经营,15年整体业绩将形成明显拐点。考虑剥离公司资产带来的3.17亿元的投资收益、经营利润增厚以及收购少数股权带来的净利润增厚,预计2015-2017年净利润4.53亿/4.06亿/5.84亿,EPS0.62/0.55/0.80元,对应PE56/62/43倍。事实上我们预测17年的净利润仍未达到公司17年股权激励业绩条件的8亿元净利润要求,我们认为公司在未来具有较强的并购预期。在不考虑并购预期的情况下,公司15年的合理估值应该为48.4-52.4元,目前股价为30.40元,一年期仍有60%以上的上涨空间。若考虑并购预期和工业业绩释放超预期,股价的上涨空间还将进一步提升,维持“买入”评级。