股权激励助力海王生物强势王者归来。公司3月31日公告定增预案：向控股股东海王集团增发3.06亿股，募集资金不超过30亿元人民币；紧接着推出针对公司核心员工的股权激励方案。主要基于对公司未来发展的强烈信心。公司14年公司商业流通业务收入规模81.4亿，一半为阳光配送业务，毛利率高达10.14%，远高于普通配送业务，大股东30亿解决发展资金问题、股权激励解决核心人员动力问题，叠加目前医、药分业的背景及公司强大的政府事务能力，短期就能看到公司业务规模扩张、利润迅速释放。

    股权激励行权门槛高，彰显信心。（1）公司股权激励行权条件为，15-17年扣非后净利润不低于1.3亿、4亿、8亿，分别解锁40%、30%、30%；需要注意的是公司12-14年扣非后净利润分别为3733万、-2347万、1783万，如此高的行权门槛彰显了管理层的强大信心。（2）业绩承诺达到的可能性：公司14年财务费用高达1.9亿，吞噬巨额利润，30亿资金到位后，财务费用就能节约1亿-1.5亿元；公司阳光配送业务有望快速扩张，由于公司特殊的商业模式导致毛利率远高于同类公司，净利润率有望达到3-4个百分点。我们判断公司行权门槛虽高，但完全具备实现的可能性。

    阳光配送深度切入医院，衍生价值高。公司医药流通业务07年开始做商业模式创新摸索，09年逐步形成现有的阳光配送模式。（1）深度上：阳光配送为区域医院独家配送，后续衍生价值高。公司依托现有阳光配送业务逐步发展器械耗材、医院药事管理等医药商业延伸业务；在15年年报中，公司提出引入移动互联的思维方式和工具加快改造传统营销模式，深化对医疗机构的院内物流服务；尝试探索适应分级诊疗和家庭病床发展要求的新模式。（2）广度上，公司以全资子公司银河投资为投资和管理平台，通过山东海王、枣庄银海、河南东森、湖北海王、佳木斯海王、安徽海王、威海海王等多家医药商业子公司，初步建立起了区域化大型配送组织架构，并正在向全国性的配送业务拓展.

    投资建议：公司资产质量优异，目前处于前所未有的美好发展时点：政策、公司自身发展时点及资本市场等多方共振，预计15-17年净利润分别为1.56亿、4.55亿、9亿。考虑到公司外延并购及集团资产注入预期，维持"买入-A"投资评级，6个月目标价30元

    风险提示：增发方案不能顺利过会