23Q1 亏损，维持“增持”评级

    　　公司4 月28 日发布一季报，23Q1 实现营收69.2 亿元，同比-7%；归母净亏损3.0 亿元，22Q1 为归母净利润1.8 亿元。我们维持23-25 年EPS 为0.06/0.39/0.48 元的盈利预测。可比公司平均24PE 为11 倍，考虑到公司文旅地产龙头地位、经营表现已在改善，我们认为合理24PE 为15 倍，目标价5.85 元（前值5.46 元，基于14 倍24PE），维持“增持”评级。

    　　地产结转规模较少且毛利率下滑，23Q1 再次出现亏损23Q1 公司再次出现亏损，主要因为：1、地产业务结转规模较少；2、受结转结构和行业利润率下行趋势的影响，毛利率同比-11.1pct 至20.2%；3、财务费用率同比+3.6pct 至8.1%；4、少数股东稀释净利润。全年来看，随着地产结转规模的释放（23Q1 合同负债579 亿元）和旅游业务的复苏，我们预计公司归母净利润有望扭亏。

    　　地产：销售重回正增长，土地储备充沛

    　　随着房地产市场迎来弱复苏，23Q1 公司销售面积同比+14%至51 万平，销售金额同比+5%至86 亿元，开始出现改善。同时，公司在佛山新获取1 宗地块，拿地建面30 万平，拿地金额21 亿元，权益比例70%。公司土地储备仍然充沛，23Q1 可开发计容建面仍有1173 万平，以22 年销售体量估算足以支撑3-4 年的销售去化。随着市场复苏，我们预计公司全年销售有望重回积极增长。

    　　文旅：紧抓复苏趋势，23 年经营表现有望显著修复23Q1 公司紧抓旅游和消费复苏的趋势，恢复港澳游和出境游服务，推出了国风潮玩季、唐宫华彩节、次元春日纪、蝴蝶节、元宵灯会、欢乐冰雪节等丰富多彩的文旅活动，旗下文旅企业合计接待游客超2300 万人次，同比增长约80%。我们预计公司全年接待游客量有望实现50%以上增长。

    　　风险提示：疫情带来的经营风险，地产行业下行风险，盈利能力下行风险，文旅项目经营风险。