看好“文旅+城镇化”模式的长周期价值，维持“买入”评级公司4 月26 日公布一季报，22Q1 实现营收74.7 亿元，同比-13%；实现归母净利润1.8 亿元，同比-80%。我们看好“文旅+城镇化”模式的长周期价值，期待公司在董事长换届后走出业绩低谷。我们维持2022/2023/2024年EPS 为0.57/0.69/0.84 元的盈利预测，可比公司2022 年预测PE 均值13倍（Wind 一致预期），考虑到公司文旅龙头地位和片区模式的长期价值，维持2022 年16 倍PE 估值，目标价9.12 元，维持“买入”评级。

    房地产业务拖累业绩，22Q1 销售下滑较大

    公司22Q1 业绩出现同比下滑，主要受房地产业务结转规模有限、毛利率下滑、投资收益下滑、少数股东损益占比增加等因素的影响。我们认为对于房企而言，一季度结转规模波动通常较大，今年又受到疫情扰动，并不能反映全年业绩情况。22Q1公司销售面积同比-51%至45万平，销售金额同比-56%至81 亿元，仅在成都新获取1 宗地块（计容建面9.8 万平，总价3.8 亿元），受房地产市场下行影响较大。

    期待公司在董事长换届后重新出发

    根据公司4 月8 日公告，公司原董事长段先念已达法定退休年龄，即日起不再担任公司董事长等职务。另据华侨城集团（未上市）官网，原中国保利集团（未上市）总经理张振高接任段先念，成为华侨城集团党委书记、董事长。

    我们看好公司 “文旅+城镇化”模式的长周期价值，期待公司在董事长换届后重新出发，走出业绩低谷。

    风险提示：疫情影响业务开展；文旅项目经营、公司整体盈利能力和地产销售增速不及预期。