事件概述

    华侨城 A 发布 2020 年年报，公司实现营收 818.7 亿元，同比+36.4%；归母净利润 126.9 亿元，同比+2.8%。

    利润平稳增长，盈利能力保持较高水平

    2020 年公司实现营业收入 818.7 亿元，同比+36.4%；归母净利润 126.9 亿元，同比+2.8%；净利润增速显著小于营收增速主要系：1）投资收益为 34.2 亿元，同比-23.6%，2）资产减值损失达 8.5 亿元，较上年的 0.85 亿元，大幅提高。报告期内，公司销售毛利率为 49.86%，较去年同期下降 6.72pct，净利润率为 19.21%，较去年同期下降 4.68pct，受疫情及前期高地价影响，公司盈利水平虽有下滑，但仍处于行业较高水平。

    地产销售稳中向好，文旅业务持续复苏

    2020 年公司实现销售金额 1052 亿元，同比+21.9%，销售面积 465 万平方米，同比+84.5%，均创历史新高。报告期内，公司旅游综合收入 431.75 亿元，同比+42.7%，毛利率为 42.0%，较上年同期增加 1.39pct，文旅业务在疫情影响下，各个板块仍取得了阶段性的成果，公司旗下 24 家景区、24 家酒店、1 家旅行社、4 家开放式旅游区共接待游客 4282.5 万人次，恢复至 2019 年的 82%，恢复情况远超行业平均水平。

    杠杆率稳健，债务结构优化

    报告期末，公司剔除预收账款后的资产负债率为 56.43%，较上年末下降 0.1pct；净负债率为 73.35%，较上年末持平，负债风险可控。报告期末，公司有息负债总额 1414.6 亿元，较年初增加 237 亿，其中短期负债比例从 29.74%下降至 19.14%，结构得到改善，短期偿债风险下降，资金借贷周期与项目的开发周期更加匹配。

    投资建议

    华侨城 A 业绩稳定增长，文旅持续复苏，土储资源丰富，财务稳健，低成本融资优势凸显。我们维持预测不变，预计 21-23 年 EPS 分别为 2.08/2.42/2.69 元，对应 PE 分别为 4.9/4.2/3.9 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。