销售持续向好，文旅同步复苏。10 月份公司实现合同销售面积33.4 万平，合同销售金额78.6 亿元；1-10 月份公司累计实现合同销售面积284.8 万平，达2019 年全年销售面积的113%,销售金额687 亿元,达2019 年全年销售金额79.5%。文旅方面，随着疫情放缓，公司举办多种活动吸引消费者，游客接待量处于持续向好、逐月改善的过程中。“十一”期间，华侨城旅游共接待游客近650 万人次，为2019 全年接待总量的12.5%，同时，南京欢乐谷已于11 月11日正式开业，有望进一步增强公司盈利能力。

    　　文旅方式拿地占比近7 成，土储持续增厚。2020 年前三季度，华侨城新获取土地项目23 个，占地面积479 万平米，对应建筑面积1000 万方，土地价款351亿。其中文旅综合用地达13 块，总建面达694 万方，占比近7 成。土地布局核心城市，均位于郑州、武汉、青岛、成都、襄阳等区域核心城市，公司不断通过文旅方式拿地，土储持续增厚。

    　　盈利预测与投资建议。充分考虑疫情的影响，我们预计2020-2022 年公司归母净利润年复合增速12.5%，EPS 分别为1.74/1.94/2.14 元，考虑到公司文旅业务的发展潜力及一二线地产资源的迅速上量，维持“买入”评级，目标价10.78元，相当于每股RNAV17.04 元折让36.7%。

    　　风险提示：销售及回款不及预期、文旅项目恢复不及预期等风险。