2020H1 归母净利同比回落，全年有望平稳修复

    8 月19 日公司披露2020 半年报，2020H1 实现营收171.1 亿，同比-3.1%；实现归母净利21.4 亿，同比-23.9%。文旅遭受疫情冲击，地产结算放缓导致上半年归母净利同比回落。疫情后公司地产板块恢复良好、文旅板块迎接复苏，下半年销售和归母净利有望同步修复。维持2020-2020 年EPS为1.74、2.10、2.53 元的盈利预测，维持“买入”评级。

    上半年疫情影响之下文旅、地产业务受挫，地产可结算资源兼具量和质

    2020H1 公司归母净利同比回落，1、文旅业务遭受疫情冲击，同时地产项目竣工延迟导致结算放缓，营收同比-3.1%；2、地产产品结转结构变化导致毛利率同比-10.5pct 至54.9%，但依然保持行业高位；3、表外项目结算放缓，投资收益同比-89.2%至0.5 亿。2020H1 已售未结820 亿，较2019年末净增120 亿，对2019 总营收的覆盖率达137%。已售未结资源中，华南、华东、华中等重点区域占比超过90%，未来可结算资源兼具量和质，护航全年归母净利平稳增长。

    下沉战略步入收获期，持续深耕区域中心城市

    疫情后公司销售端全面恢复，通过股权合作、强化管控、创新营销等加快销售周转，2020H1 销售面积同比+74%至142.5 万平，销售金额同比-10%至316.6 亿，下沉战略步入收获期。土地投资稳中求进，2020H1 新增土储642 万平，同比+4.0%，新增土地总价221.8 亿，主要位于深圳、中山、青岛、郑州、西安、武汉、成都等区域中心城市。报告期末公司土地储备5283 万平，一二线城市占比80%，其中剩余可开发面积2824 万平，可售货值充裕。全年销售金额有望继续向千亿梯队平稳迈进。

    文旅苦练内功迎接复苏，物业管理初步完成全国布局

    2020H1 公司旗下共有21 家景区、25 家酒店、1 家旅行社和2 家开放式旅游区，上半年共接待游客829.7 万人次，同比-53%。上半年公司通过开展员工培训、优化运营管理、准备活动撬动市场等提升内功。6 月19 日启动文化旅游节等一系列主题活动，旗下景区和欢乐谷主题公园全面实现预约管理，以丰富活动、创新产品和智慧平台迎接行业复苏。此外，公司下属物管公司在管面积超过1490 万平，2020H1 新增169 万平，覆盖深圳、北京、上海、天津、成都、重庆、武汉等35 个一二线城市，初具规模效应。

    “文旅+地产”片区模式穿越周期，维持“买入”评级

    公司2020 年启动不超过2.46 亿股的大手笔回购，全部用于股权激励，截至7 月末累计回购1.4 亿股，斥资9 亿元。公司“文旅+地产”模式盈利能力突出，依托央企背景的产业生态和融资优势明显。我们维持2020-2022年EPS 为1.74、2.10、2.53 元的盈利预测。参考可比公司2020 年5.9 倍PE 估值，考虑到下半年文旅业务恢复的不确定性，给予公司2020 年5.5倍PE 估值，目标价9.57 元（前值7.83-8.70 元），维持“买入”评级。

    风险提示：疫情不确定性；文旅项目竞争；一二线城市销售不确定。