2020 上半年业绩低于我们的预期

    华侨城公布1H20 业绩：营业收入171 亿元，同比下降3%，归母净利润21 亿元，同比下降24%，对应每股盈利0.26 元，低于我们的预期。

    疫情拖累公司上半年业绩表现。受新冠疫情影响，公司园区及酒店业务显著弱于去年同期，房地产及旅游综合项目工程进度延后，叠加去年同期投资收益高基数（主要因出售子公司股权）的影响，共同导致上半年公司盈利同比下跌超两成。

    二季度经营性现金流转正。二季度公司实现经营性现金净流入32 亿元，带动上半年经营性现金净流出由一季度的128 亿元收窄至96 亿元（2019 上半年净流出85 亿元）。公司上半年经营性现金流出额中56%为日常生产活动的必要现金支出，其余用于新项目拓展。上半年末公司在手现金较年初增长3%至385 亿元，为一年内到期有息负债的1.1 倍（一季度末0.9 倍）。

    发展趋势

    上半年文旅业务承压，下半年料逐渐复苏。受疫情影响，上半年公司文旅业务板块共接待游客829.7 万人次，仅为去年同期水平的47%。

    下半年伴随着疫情影响的逐渐消退、存量项目的更新升级（深圳华侨城和东部华侨城旅游度假区）、增量项目的陆续开业（深西欢乐港湾公园等项目），我们预计公司文旅业务的客流及收入将逐渐复苏。

    房地产销售下半年料边际回暖，全年有望同比持平。上半年公司销售额同比下降10%至317 亿元，我们预计下半年伴随着疫情影响的消退，公司销售将逐渐回暖，预计全年将与去年持平（隐含下半年销售额同比增长7%）。上半年公司拿地金额222 亿元，占当期销售额的70%（2019 年86%），楼面地价3453 元/平方米（2019 年6163 元/平方米）。

    我们预计公司下半年将持续通过合作开发维持高强度拿地势头，为未来销售的增长提供有力支撑。

    资产负债率全年保持平稳，经营性现金流有望累计转正。上半年末公司资产负债率较2019 年末小幅上行2 个百分点至77%，我们预计年末公司资产负债率有望回落至上年同期水平。同时公司计划通过销售回款、投资、融资三位一体的动态调整机制以平衡资金链，全年维度实现经营性现金流回正目标。

    盈利预测与估值

    维持2020/2021 年每股盈利预测不变。公司当前股价交易于4.4/3.9倍2020/2021 年预测市盈率。维持跑赢行业评级和8.96 元目标价，对应5.4/4.7 倍2020/2021 年目标市盈率，较当前股价有21%的上行空间。

    风险

    新冠疫情影响范围及幅度超预期；销售增速、结算进度不及预期。