投资要点

    业绩扭亏符合预期,后续摘帽可期。公司2015 年实现营业收入1.71 亿元,同比增153.9%,归母净利润700 万元,较2014 年亏损1.08 亿元成功扭亏,合EPS 为0.01 元。单季度看,受业务集中结算影响,2015Q4实现营收1.38 亿元(+313.3%),净利润0.29 亿元(2014Q4 亏损0.65亿元)。公司同时公告已向深交所提交关于撤销股票交易退市风险警示的申请,参考过往经验我们预计公司3 月份实现摘帽或是大概率事件。

    业务成功转型,收入提速启动。随着退出传统贸易业务、收购清控人居等一系列运作,环保相关新业务兴起已驱动公司成功转型。目前众多地方政府在环境及海绵城市规划领域需求明确而公司依托清华竞争优势明显,带动技术咨询规划服务收入同比增158%至0.79 亿元。此外,2015 年公司新增环保设备及材料业务,成都市排水数字化管理系统等采购合同确认及Smartwater 产品销售推动该部分业务实现收入0.49 亿元。加之财务费用有效控制,使得全年实现扭亏为盈。公司全年经营活动现金流为0.28 亿元,呈现较为健康态势。

    海绵城市业务起航在即。2016 年将是各地海绵城市启动大规模建设的元年。依托规划设计明显优势专业实力及较强投融资能力,预计公司在相关订单落地方面有望持续推进,并将重点参与迁安、萍乡、池州、贵阳新区等项目招标及建设运营。目前公司与同方股份组成联合体正在参与迁安海绵城市相关项目投标,已通过当地政府的资格预审,成功中标该项目概率较大。展望未来,公司将打造在海绵城市建设领域具备规划设计、投资、建设、运营全产业链运作能力的上市平台。随着上述及其他项目建设的快速推进以及募集资金到位,预计公司2016~2017 年业绩向上弹性突出。

    大力推进坪山土地开发,提供有效安全边际。2015 年末,公司坪山厂区租赁客户达11 家,实现租赁收入0.14 亿元(+24.5%)。未来公司将加大坪山厂区资产管理工作,加强废旧设备处理与闲置厂房出租力度。与此同时,公司还大力推进坪山厂区土地开发工作,其“工改工”项目产业方向和规划方案已论证完成,项目申报所需要的资料已经全部备齐并递交到政府有关部门进入资料预审阶段,其百亿潜在价值亦提供较强安全边际。

    风险提示。增发进度不确定性;海绵城市项目招标及建设进度不确定性等。

    维持“买入”评级。鉴于业绩符合预期,维持2016~2017 年0.11/0.32元盈利预测不变,新增2018 年EPS 预测0.42 元(考虑增发2016 年完成),当前股价对应P/E 为86/30/23 倍。公司核心看点为:(1)海绵城市投资主线明确,公司控股清控人居在最为关键的规划设计环节优势突出且具有投资标的稀缺甚至唯一性;(2)从股权关系可以看出公司有望成为清控系环保战略重要布局,后续持续资源整合值得期待;(3)迁安等海绵城市PPP 项目有望加速落地,增发完成将助力公司自2016 起迎来业绩爆发期;(4)坪山土地潜在价值突出提供重要安全边际支撑;(5)公司摘帽在即。综合考虑上述因素,我们认为公司相比行业应享受估值溢价,给予2017 年35 倍P/E,目标价11.30 元,维持“买入”评级。