事件:

    　　2024 年4 月30 日，公司发布2023 年年报与2024 年一季报：2023 年，公司实现营收134.2 亿元，同比-4.33%；归母净利润-9.77 亿元，2022年同期盈利1.20 亿元；2024Q1，公司实现营收26.63 亿元，同比+21.13%；归母净利润-2.5 亿元，2022 年同期-3.05 亿元，实现减亏。

    　　投资要点:

    　　2024Q1 营收同比+21%，利润端实现减亏

    　　2023 年，公司销售/管理/研发费用率分别为4.79%/6.59%/10.15%，同比+1.04/-0.13/+0.73pct，销售费用增长主要系子公司扩大市场、人工成本增长，以及与收入相关的售后服务费同比增加。

    　　2023 年，公司利润总额下降主要系：①政策影响：信创市场出现政策性波动，系统装备业务受审价、免税政策变动等因素影响，盈利空间严重压缩；②投资收益下降：参股公司受经济下行影响，收入利润下滑，影响公司整体收益；③“两金”高企导致损益增加。

    　　2024Q1，公司营收26.63 亿元，同比+21.13%；归母净利润-2.5 亿元，2022 年同期-3.05 亿元，实现减亏。2024Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为5.52%/4.42%/11.77%，同比-1.05/-5.36/-3.56pct，管理费用下降主要系冲回二期股票期权已失效的可行权对应已摊销的股权激励费。

    　　服务器业务打造“一主多辅”，成功发布首台AI 服务器1）计算产业（占比62%）：2023 年，营收82.86 亿元、同比-3.85%；毛利率16.34%、同比-4.80pct。2023 年，党政信创需求不及预期，信创市场增长更多来自服务器产品，终端市场呈下降趋势。服务器领域，公司发展“鹏腾为主+其他为辅”战略，完成飞腾、海光、鲲鹏、熠知、Intel五条技术路线17 个项目立项；打造首台AI 服务器，获中科信控威海20台订单需求。智能终端领域，上架销售飞腾D2000 战斗版、兆芯笔记本、青松主板标配产品等。

    　　2）系统装备（占比32%）：2023 年，营收43.00 亿元、同比-5.07%；毛利率27.72%、同比-1.57pct。2023 年，系统装备市场保持增长，市场化竞争进一步加剧。随着装备统型等工作持续深入开展，导致部分装备需求种类和数量下降，叠加装备审价等政策影响，进一步压缩盈利空间。

    　　但公司不断优化业务结构、聚合业务能力，参与多项重要型号、重点科研生产任务，中标军办集采、天通同步一体设备等重大项目；特种能源产品形成多个客户市场全面进入的新格局。

    　　2023H2 飞腾营收快速增长，S5000C+D2000 放量可期1）飞腾2023H2 营收增长快速。2023 年，飞腾营收超19 亿元、同比+18%，2023H1 营收5.50 亿元，预期2023H2 营收约14 亿元、约为上半年的2 倍+；研发投入超10 亿元、同比+25%，授权专利数同比增长72.9%；累计芯片销售量突破750 万片+。

    　　2）腾云S5000C 服务器液冷方案发布，中国移动合作飞腾自研S5000C 服务器。2024 年4 月，飞腾腾云S5000C 服务器液冷解决方案正式发布，主频相对标准版芯片提高20%。4 月，中国移动基于飞腾最新一代腾云S5000C-M 高性能服务器CPU 自研5G 基站服务器。

    　　我们认为，2024 年，飞腾S5000C 服务器有望实现批量出货，或带动飞腾业绩持续增长。

    　　3）腾锐D2000 中标大型国有银行采购，份额持续提升。4 月，某大型国有银行2024 年桌面采购项目招标结果公布，基于飞腾腾锐D2000处理器的数万台桌面终端中标，在该行桌面终端采购中份额最大，市场份额同比显著增长。

    　　盈利预测和投资评级：公司为中国电子旗下计算产业主力军，将长期受益于自主智算产业高质量发展。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为155.49/187.88/216.54 亿元， 归母净利润分别为1.09/3.14/5.17 亿元，EPS 分别为0.03/0.10/0.16 元/股，当前股价对应PS 分别为1.98/1.63/1.42 X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，技术迭代升级不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧等。