事件：2022年8月 30 日，中国长城发布2022年半年度报告。2022年H1，公司实现营业收入64.01 亿元，同比下降10.95%；归母净利润-2.98 亿元，同比下降258%；扣非归母净利润-3.24 亿元，同比下降170%。业绩低于市场预期。

    　　投资要点

    　　疫情导致业绩承压，业务调整更加聚焦主业：2022 年H1，受疫情影响，公司营收和归母净利润有所下降。2022 年H1，公司清理合并与主业无关的其他业务公司将原有的25 小类业务精简至10 小类业务，全面退出边缘业务、亏损业务、低毛利业务。分业务来看，2022 年H1，系统装备业务实现营收17.89 亿元，同比减少2.72%；网络安全与信息化业务实现营收42.38 亿元，同比减少10.68%。

    　　飞腾营收超10 亿元，生态逐步繁荣：飞腾信息2022 年上半年实现营业收入11.85 亿元，同比增加0.17%；净利润2.51 亿元，同比减少45%，净利率为21.18%。飞腾营收规模同比基本持平，主要系上半年党政信创招标进度较慢。飞腾生态进一步壮大，截至2022 年8 月31 日，已有898 个软件厂商的2689 款软件产品在飞腾CPU 平台上完成了软件产品兼容性互认证，涵盖17 个行业的37 类产品。

    　　中电混改稳步推进，下半年党政信创招标有望加快：2022 年H1，公司稳步推进混合所有制改革，子公司长城信息于2022 年8 月28 日恢复发行上市审核。2022 年6 月22 日，公司同意下属公司中电科创智联引进战略投资者及员工持股平台增资总额为人民币5,635 万元。2021 年，飞腾在党政信创市占率较高。随着疫情影响消散，2022 年下半年，党政信创市场招标有加快，2023 年党政信创市场有望迎来加速发展。我们预计飞腾能够保持在党政信创市场较高市占率，业绩迎来加速发展。

    　　盈利预测与投资评级：我们认为ARM 是中国国产CPU 未来发展重要方向，飞腾在党政市场市占率较高，获得党政客户广泛认可，在2022 年下半年招标有望加速背景下，我们预计飞腾全年有望保持较快增长。基于此，我们维持中国长城2022-2024 年归母净利润预测为7.31/8.77/10.35亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国产化政策推进缓慢；产能受限；公司产品和份额不达预期。