事件：2022年4月29 日，公司发布2021 年年报和2022 年一季报。2021年，公司实现营收177.90 亿元，同比增长23.15%；归母净利润5.98 亿元，同比减少35.59%；扣非归母净利润1.32 亿元，同比减少73.32%。2022 年一季度，公司实现营收28.29 亿元，同比减少9.24%；归母净利润-1.17 亿元，同比增加26.35%；扣非归母净利润-1.03 亿元，同比增加9.39%。

    　　投资要点

    　　市场竞争和成本上升挤压毛利，研发投入加大增强产品性能：2021 年，公司整体毛利率为20.90%（-1.72pct），主要系市场竞争激烈，产品价格逐步透明化，招标价格呈下降趋势；2021 年上半年大宗商品普涨，且供应紧张，部分部件如显示器、功率器件等部件和元器件涨价幅度较大。

    　　2021 年，公司研发费用率为7.01%（+0.07pct），主要为加强基础关键技术研究及产品研发，拓展新技术领域，攻克技术难关，提升产品竞争力。

    　　网络安全与信息化业务高速增长，PKS 联盟进一步加强：分业务来看，2021 年，公司网络安全与信息化业务实现营收119.53 亿元，同比增长45.63%，毛利率为16.88%（-3.19pct，同比，下同）；系统装备业务实现营收47.71 亿元，同比增长0.54%，毛利率为30.19%（+3.31pct）。2021年，网信业务高速增长，一方面，公司全力拓展央企和行业市场，订单同比增长42%，其中，党政市场综合市占率近 1/3；央企试点销售覆盖率为超过 50%；九大行业市场全面覆盖，多行业标杆试点项目中标；信创电源领域市场占有率名列前茅。另一方面，公司不断完善整机产品体系，提升产品性能。腾锐 D2000 实现量产，腾珑 E2000 成功流片。2021年，PKS 生态联盟进一步加强，联合推出支持 S2500、D2000、可信云、新防御架构等特征的“PKS”3.0。

    　　飞腾营利双升，信创高景气助力飞腾更上层楼：2021 年，飞腾实现营收22.18 亿元，同比增长74%；净利润6.53 亿元，同比增长91%；净利率为29%，同比增加2pct。2021 年8 月20 日，公司公告飞腾通过公开挂牌程序引入10 家战略投资方，中国长城持股比例由31.50%被稀释至28.04%。2022 年，党政信创市场规模有望同比增加，行业信创市场规模有望翻倍，飞腾产品性能不断提升，有望迎来快速发展。

    　　盈利预测与投资评级：2022 年信创市场规模进一步扩大，飞腾获得10家战略投资方支持，业务有望实现加速发展。中国长城不断加大研发投入，产品竞争力逐步提升。基于此，我们下调2022-2023 年归母净利润预测为7.31（-6.82）/8.77（-7.24）亿元，预计2024 年归母净利润为10.35 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国产化政策推进缓慢；产能受限；公司产品和份额不达预期。