事件：公司发布2020 年业绩预告，实现归母净利润7.5—11 亿元，同比下滑32.7%-1.3%；归母扣非净利润2.86-6.3 亿元，同比增长-41.6%—28.6%。

    　　投资要点

    　　业绩预告区间较大，第四季度改善明显：2020 年度随着国内新冠肺炎疫情逐渐得到控制，公司的经营状况逐步恢复正常，公司第四季度信创业务和高新电子业务营业收入较上年同期大幅增长，毛利较上年同期增长，因此2020 年第四季度公司经营业绩有较大改善。根据公告，2020年Q4 单季度归母净利润达9.13—12.63亿元，同比增长-2.70%—34.65%；归母扣非净利润1.86-5.3 亿元，同比增长-52.31%—35.90%。公司业绩预告区间较大，我们认为主要是在当期业绩确认节奏上存在不确定性，有可能延迟到2021 年确认。

    　　行业信创启动，芯片龙头受益：我们预计2021 年党政办公系统交付量同比提升一倍；同时重要行业的信创也在加速落实，规划导向和试点双重推动，预计2021 年行业口规模化铺开落地可期，空间相对党政公文系统提升近10 倍，信创板块景气度将进一步上行。在当前的党政信创招标中，龙芯由于性能较弱整体占比较小，鲲鹏受限供货不足，海光主要做服务器端而且是X86 路线，飞腾份额提升较快，预计份额超过45%。

    　　Q4 基于腾云S2500 的多路服务器和新款滕锐D2000（用于PC）的发布，飞腾产品的整体性能将跃升一个新台阶，跻身主流CPU 看齐鲲鹏和海光，将成为行业市场重要竞争力量；如果华为鲲鹏后续代工的问题不能解决，飞腾在行业口份额有望达到五成甚至更高。预计飞腾2021 年营收将超30 亿元。

    　　PK 体系有望提前锁定行业信创市场份额：中国电子有限公司是中国电子组建的网信业务运营平台，是国家混合所有制改革试点企业，其资产规模和营业收入均超千亿元，由多家中央企业和中央金融机构战略入股，旨在加快打造国家网信产业核心力量和组织平台。此前中国电子旗下的中国软件、中国长城的股权已经划转到中国电子有限公司平台下，通过股权合作锁定战略用户并强化平台，飞腾CPU 和麒麟操作系统组成的PK 体系有望在行业信创中获得渠道优势。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为130.75/163.91/194.02 亿元，净利润分别为10.16/13.39/17.35 亿元，现价对应50/38/29 倍市盈率。信创业务已经进入放量阶段，在新格局形式下飞腾在党政份额有望继续超预期，并成为行业信创重要力量，带动公司整机业务高速增长。2020 年上半年高新电子和电源业务订单双双高增，激励计划推出更有利于提升管理层的积极性和责任感，给予中国长城2021 年目标市值800 亿元，目标价格27.33 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策推进缓慢；产能受限；公司产品和份额不达预期。