三十余年深厚技术积累，铸就国有信息创新领军。公司前身成立于1987 年，创始团队来自国家电子工业部计算机局，具有计算机领域三十余年的深厚技术积累，曾研发出中国第一台具有自主知识产权的高级中文微型计算机长城0520CH。公司实控人为中国电子信息产业集团，国有背景与高管资深业内积累保证了公司的技术壁垒。

    　　产品线布局立体，PK 产业生态正逐步完善。1）公司具备硬件/固件/软件/系统级定制开发等从底层芯片到顶层应用级解决方案的全系列技术能力，形成“芯—端—云”完整生态链，其产品线横跨芯片、各类整机/终端、云安全基座及合作解决方案。2）PK 生态逐渐完善，拥有众多生态合作伙伴，与中国软件、百度、金蝶、科大讯飞、奔图等多家行业龙头企业展开应用方面的生态合作，并已经和腾讯云、金山云、科大讯飞、奇安信、用友等头部企业形成了互认证解决方案。

    　　飞腾芯片正式进入放量期，国产替代大趋势来临将核心受益。1）飞腾公司是国内稀缺的ARM 芯片独立厂商，上市公司持有飞腾31.5%股份。ARM 芯片功耗低、成本低，在移动端市占率高达95%，近年国际ICT 巨头纷纷发布基于ARM 的产品试水市场，并不断完善其生态。苹果于2020 年6 月发布的自研ARM 芯片M1，叠加苹果AppStore 自带的丰富生态，标志着传统x86 体系开始受到冲击。根据官方报道，飞腾2019 年进入增长快车道，2020年芯片交付量由2019 年的20 万片大幅增长至150 万片，增长率达到650%，收入亦呈现爆发式增长，从2019 年的2.1 亿元上升至2020 年的13 亿元。

    　　2）信创近年来上升为国家战略，且已进入落地阶段。在此大趋势下，公司作为信创核心领军厂商将大幅受益。根据人社部、IDC 数据估算，仅就党政市场CPU 国产替代长期空间超过200 亿元。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计2020-2022 年中国长城收入为124.83、148.87、177.48 亿元，归母净利润为11.51、14.22、17.51 亿元。首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：技术研发不及预期的风险；CPU 国产替代不及预期的风险；国际局势导致的技术授权风险；关键假设可能存在误差的风险。