持续受益子公司飞腾的快速发展，PK 体系不断优化升级中国长城作为天津飞腾的第一大股东，受益飞腾CPU 芯片的快速发展。随着PK体系的逐渐完善和ARM 生态的逐渐扩展，飞腾CPU 芯片销售量将持续受益于信创行业需求增长。此外，通过资金募集和股权激励，公司将进一步绑定优质人才，完善产品研发体系和升级，业绩增长弹性大。我们维持对公司2020-2022 年的归母净利润的预计，分别为9.0/11.8/14.7 亿元，EPS 为0.31/0.40/0.50 元/股。

    　　当前股价对应的2020-2022 年PE 为56X/43X/34X，维持“买入”评级。

    　　事件：飞腾召开生态伙伴大会，发布多终端适用的新芯片根据飞腾官方公众号的文章，中国长城子公司飞腾于2020 年12 月29 日召开伙伴大会，发布新一代桌面处理器腾锐D2000，基于新芯片的台式机、笔记本、一体机、工控机、网安设备等终端将于2021 年Q1 陆续上市。

    　　新品性能大幅提升，飞腾生态日益丰富

    　　飞腾新品腾锐D2000 集成了8 个飞腾自主研发的高性能处理器内核FTC663，兼容64 位ARMv8 指令集，SPECint 分值为97.45，接近原来的2 倍，性能大幅提升。本次伙伴大会展示了150 多家企业基于飞腾 CPU 的应用和解决方案，产品应用日益丰富，生态多样性持续凸显。

    　　芯片年销售突破150 万片，多行业覆盖彰显前景根据飞腾官方公众号的文章内数据，飞腾在 2020 年实现全年销量超 150 万片，全年营收超 13 亿元（2019 年营收2.07 亿）的快速发展。基于飞腾 CPU 平台的产品应用已从党政办公系统往包括金融、能源在内的重点行业延伸，携手生态伙伴发布了 90 余个行业联合解决方案。此外，飞腾重视新技术方向的运用，耦合云计算、大数据、5G、AI、区块链等技术，助力行业运用。

    　　风险提示：CPU 国产替代不及预期的风险，技术研发不及预期的风险