事件：公司发布 2020 年三季报，前三季度实现营业收入 74.60亿元，同比增加 4.33%；前三季度实现归母净利润-1.63 亿元，同比减少 171.58%。

    　　第三季度业绩超预期。第三季度公司实现营业收入 35.31 亿元，同比增长 25.23%；实现净利润 1.38 亿元，同比增长 248.19%，处于之前业绩预告的上限；实现扣非归母净利润 1.00 亿元，同比增长209.63%；前三季度公司毛利率为 22.65%，相比于去年同期增加了 1.06个百分点。

    　　业绩有望持续。截至 2020 年三季度末，公司的预付款项为 22.48亿元，同比增长 85.55%;存货 64.74 亿元，同比增长 77.75%。我们认为，公司未来有望进入高速增长轨道。

    　　近期公司推出了史上最大规模的股权激励，2021 年有望成为公司营业收入增长拐点。2020 年 10 月 9 日，公司发布股权激励草案公告，计划授予13,176万份股票期权，占总股本的4.50%，行权价格为每股16.68元，有效绑定公司员工利益。解锁的营业收入考核条件为以 2019 年为基础，2021-2023 年度营业收入增长率不低于 40%/65%/95%。重组后的 2018和 2019 年，公司营业收入分别实现了 5.29%和 8.34%的增长。在公司的股权激励要求下，2021 年有望成为公司营业收入增长拐点。

    　　投资建议：在 ARM 大量应用的产业趋势下，公司持有的飞腾发展潜力巨大。预计 2020-2022 年公司的 EPS 分别为 0.27/0.38/0.47 元，首次覆盖给予买入评级。

    　　风险提示：ARM 产业落地不及预期；信创行业发展不及预期；无法实现股权激励业绩考核；行业竞争加剧