事件描述

    　　公司2025 年实现营业收入135.54 亿元，同比减少28.96%；归属净利润7.23 亿元，同比减少31.08%；扣非后归属净利润7.32 亿元，同比减少30.67%。

    　　事件评论

    　　收入大幅下滑，主要受资源设备供应链收入骤降影响。公司2025 年实现营业收入135.54亿元，同比减少28.96%。分业务看，资源设备供应链收入骤降39.28%至54.44 亿元是主要拖累，工程建设与服务收入下滑24.37%至63.20 亿元，或与大宗商品价格波动及基建需求放缓影响有关。分地区看，境内收入下降40.01%，境外收入下降20.51%，但占比提升至63.39%。电力运营板块同比+14.93%，逆势增长。

    　　费用率增长明显，造成净利率下滑。公司2025 年综合毛利率14.28%，同比提升1.46pct，费用率方面，公司全年期间费用率7.44%，同比提升3.17pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.99、0.79、0.18、1.21pct 至3.46%、2.86%、0.54%和0.59%，财务费用提升，主要是由于外币汇率波动导致的汇兑损益波动。所得税2.07 亿元，同比+52.21%，其他综合收益-2.33 亿元，损失扩大137.76%，其中合营企业RNPL 导致公司按50%股权比例确认了1.86 亿元的其他综合收益损失。综合来看，公司2025 年归属净利率5.34%，同比下降0.16pct，扣非后归属净利率5.40%，同比下降0.13pct。

    　　收现比和现金流显著改善。公司2025 年收现比106.75%，同比提升6.09pct，经营活动现金流净流入10.49 亿元，同比多流入3.95 亿元，同时，公司资产负债率同比下降3.20pct至55.01%，应收账款周转天数同比增加35.58 至105.99 天。

    　　新签稳健，区域冲突能源价格上行，重视公司业绩修复。公司全年签约10.10 亿美元，主要项目有印尼格颂旺金矿项目成交、部分生效，埃及亚历山大地铁车辆项目成交生效，刚果（金）拉米卡源网荷储项目成交生效，科米卡源网荷储项目成交生效，波黑科曼耶山125MW 光伏项目生效，印尼综合基础设施项目生效，尼日利亚金矿采矿项目续签等。在区域冲突强主题持续演绎的背景下，全球能源供应链扰动加剧，欧洲能源价格上行趋势确立，北方国际克罗地亚塞尼156MW 风电项目2025 年1-12 月，累计上网电量4.22 亿度。上轮俄乌冲突带动欧洲电价上行，2022 年克罗地亚基荷平均电价271.70EUR/MWh，相较2021 年平均电价+138%。克罗地亚项目子公司（ENERGIJA PROJEKT d.d.）2022全年净利润4.73 亿元，关注今年欧洲电价上行的潜在业绩弹性。同时国内焦煤价格经历前期回调后迎来修复性反弹，2025 年1-12 月，公司蒙古矿山一体化项目采矿板块完成采运量3,922 万方，物流运输板块完成运量404 万吨，通关仓储板块完成过货量307 万吨，焦煤销售板块累计完成销量448 万吨，且因焦煤价格持续下行，2025 全年焦煤板块或利润微薄。当前价格触底回升叠加蒙煤进口需求刚性，焦煤价格和贸易量触底回升，业绩具备显著弹性，重视北方国际未来业绩修复。

    　　风险提示

    　　1、项目进展不及预期；

    　　2、焦煤价格不及预期。