投资要点

    　　公司发布2024 年三季报，24Q1-3 收入141.2 亿元，yoy-3.5%，归母净利润7.6 亿元，yoy+9.7%，扣非归母净利润7.4 亿元，yoy+5.2%；24Q3 收入37.1 亿元，yoy-12.3%，归母净利润2.2 亿元，yoy+15.9%，扣非归母净利润2.2 亿元，yoy+5.1%。

    　　收入同比小幅下降，盈利能力延续提升。

    　　24Q3 收入同减，预计蒙煤及电站有所拖累

    　　24Q1-3 收入同比有一定压力，我们预计蒙煤项目及克罗地亚风电项目贡献有所减少，工程收入预计延续稳步增长。蒙煤项目24Q1-3 完成采矿量3,336 万方，焦煤销售量404 万吨（vs 2023 年531 万吨），焦煤价格2024 年初以来持续下行，或一定程度影响焦煤贸易收入。克罗地亚风电项目发电量及电价同比下降。24Q1-3 发电2.7 亿度（vs 2023 年发电量4.6 亿度）。24Q1-3 平均度电价8.5 欧分，yoy-21.2%；其中24Q3 平均度电价10.6 欧分，yoy+9.1%。焦煤及电力需求Q4 进入旺季，价格或逐步回升，我们预计收入同比承压情况逐步缓解。截止24Q3 末，孟加拉火电站EPC 工程建设形象进度完成96%。

    　　利润率延续改善，24Q3 提升明显

    　　24Q1-3 综合毛利率11.7%，yoy+1.6pct；24Q3 为16.2%，yoy+4.1pct。期间费用率上行，主要系汇兑收益同比大幅下降致财务费用率yoy+1.9pct。减值损失、投资损失与公允价值变动损失影响减小，24Q1-3 公司归母净利率5.4%，yoy+0.6pct；24Q3 为5.9%，yoy+1.4pct。

    　　一体化项目支撑转型前景，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为238/263/291 亿元，分别同比11%/11%/11%；归母净利润分别为10/11/13 亿元，分别同比+11%/11%/12%。EPS 分别为1.01/1.12/1.25 元。公司持续深耕“一带一路”沿线国家，海外项目落地受益一带一路推进。一体化项目运营稳健，有力支撑公司转型前景。在建孟加拉火电站/刚果（金）矿建项目群/蒙古国EPC 项目群均有序推进，预计持续贡献增量。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：汇率波动风险，电站效益波动风险，焦煤价格下降风险，地缘政治风险