Q3 焦煤价格持续下行公司归母增速仍超15%，维持“买入”评级24Q1-3 公司实现营收141.22 亿，同比-3.48%，归母净利润7.58 亿，同比+9.7%，扣非归母净利润7.44 亿，同比+5.17%。其中，单24Q3 实现营收37.07 亿，同比-12.32%，归母净利润2.18 亿，同比+15.9%，扣非归母净利润2.16 亿，同比+5.13%。三季度营收增速与利润增速不匹配或因焦煤价格持续下行所致。目前，公司主要运营项目正常运营，经营稳中向好。孟加拉燃煤电站项目预计将于今年下半年完工，25 年会为公司带来运营收益，继续看好公司中长期发展前景，我们下调24-26 年公司归母净利润为9.9/11.5/13.8 亿元（前值10.3、11.9、13.9 亿元），维持“买入”评级。

    盈利能力同比改善，汇兑收益减少致财务费用大幅增长24Q1-3 公司毛利率为11.7%，同比+1.58pct，其中，Q1/Q2/Q3 毛利率分别为9.62%/10.52%/16.23%，同比分别-3.23/4.27/4.07pct。24Q1-3 公司期间费用率5.29%，同比+2.47pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.55%/2.01%/0.35%/0.38%，同比分别+0.14/+0.48/0/+1.86pct。Q1-3 财务费用同比增长2.7 亿至0.53 亿元，主要由于汇率变动导致的汇兑收益较上年同期减少导致。前三季度资产及信用减值合计计提0.42 亿，同比少计提约1 亿，综合影响下公司净利率为5.59%，同比+0.44pct，其中，单Q3 净利率增长0.35pct 至5.7%。24Q1-3 公司CFO 净额为-4.57 亿，同比多流出2.08亿元，收、付现比分别为100.56%、108.82%，同比分别变动+4.65pct、+6.07pct。

    在运营项目稳中向好，在建项目稳步推进

    24Q3 公司新签合同0.6 亿美元，同比+4650%，截至24Q3 公司已生效正在执行项目合同额为59.4 亿美元，较去年同期下滑19.4%。运营项目情况：1）蒙古矿山一体化项目：24M1-9 完成采矿量3336 万方（23 年全年采矿4300万方），运输量428 万吨，过货量485 万吨，焦煤销售量404 万吨（23 年全年销售531 万吨）；2）克罗地亚风电项目：24M1-9 发电2.68 亿度，23年全年发电4.6 亿，24M1-9 发电量占23 年全年的58%；3）孟加拉博杜阿卡利燃煤电站：项目施工未受影响，仍按计划推进，预计将于24 年内建成、25 年一季度投入运营。

    风险提示：项目进度不及预期、汇率波动风险、电价波动风险、海外经营风险