核心观点：

    北方国际发布2023 年报。根据年报，2023 年，公司营收215 亿元，同比+60.0%；归母净利9.18 亿元，同比+44.3%。23Q4 营收68.6 亿元，同比+61.7%。归母净利2.28 亿元，同比增长65.6%。符合预期。

    货物贸易、国际工程业务表现亮眼。根据年报，23 年公司综合毛利率10.32%/同比-3.42pct；分板块看，货物贸易营收107.8 亿元/同比+53.4%，毛利率9.47%/同比+0.66pct；国际工程营收76.3 亿元/同比+200.2%，毛利率5.61%/同比-1.09pct；金属包装容器销售11.0 亿元/同比-1.1%，毛利率13.44%/同比+2.63pct；发电业务营收5.34 亿元/同比-42.2%，毛利率71.04%/同比-9.74pct。

    汇率变动致财务费用率波动，经营性现金流稳健。根据年报，23 年公司期间费用率（不含研发）2.91%/同比+0.65pct。其中财务费用率为-0.82%/同比+1.83pct，主要系23 年期初期末汇率变动幅度较22 年减小，汇兑收益减少所致。现金流方面：23 年，经营性现金流净流入7.02亿元，同比少流入0.36 亿元。减值方面：23 年，公司资产/信用减值损失分别0.01/3.95 亿元，同比少0.19/多0.36 亿元。

    蒙古矿山一体化项目过货量高增，电力运营业务开展提速。蒙古矿山项目：23 年过货量520 万吨/同比+70%，销售焦煤531 万吨/同比+194%。满都拉口岸持续建设，过货量快增，我们认为该项目成长空间广阔。克罗地亚风电：售电协议延期顺利完成，23 年发电4.6 亿度（22 年3.9 亿度）。老挝南湃水电：23 年发电4.48 亿度（22 年4.17亿度）。孟加拉火电：23 年建设提速，截至年末总体进度已完成90%。

    盈利预测及投资建议。预计公司 24-26 年归母净利润分别为11.53/14.43/17.18 亿元，维持合理价值14.32 元/股的判断不变，维持“买入”评级。

    风险提示：项目进度不及预期；汇率波动风险；境外经营风险。