本报告导读：

    2023 年营业收入增60%，分业务看货物贸易108 亿元增53.4%，国际工程84 亿元增200%，发电业务5.9 亿元下降42%。2023 年新签订单增27%。

    投资要点：

    维持增持。维持预 测2024-2025年EPS1.09/1.30元增20%/18%，预测2026年EPS1.51元增16%。维持目标价19.3元，对应2024年17.7倍PE。

    2023年净利增44.3%超预期，营业收入增60%。(1)2023年营收214.9亿元增60%(Q1-Q4增95.4/90.8/11.3/61.7%)，分业务看货物贸易108亿元增53.4%，国际工程84亿元增200%，发电业务5.9亿元下降42%。归母净利润9.2亿元增44.3%(Q1-Q4增84.9/8.5/71.5/65.8%)，扣非归母净利润9.1亿元增18.2%。

    (2)2023年毛利率10.32%(-3.42pct)因国际工程业务及发电业务毛利率下降，费用率3.21%(+0.80pct)因汇兑收益减少及研发投入增加，归母净利率4.27%(-0.46pct)，加权ROE11.32%(+2.34pct)，资产负债率60.88%(-0.36pct)。

    2023 年经营净现金流、应收账款同比基本持平，减值损失小幅增加。

    (1)2023 年经营净现金流7.02 亿元(2022 全年7.38 亿元)，单季度Q1-Q4为7.02/-11.51/2/9.51 亿元(2022 全年为-8.81/2.70/4.98/8.51 亿元)。2023 年收现比94.1% (2022 全年109.8%)，付现比97.4%(2022 全年115.6%)。(2)应收账款36.56 亿元增0.7%。减值合计-3.95 亿元(2022 全年-3.78 亿元)。

    2023年新签订单增27%，蒙古矿山项目销量增194%。(1)2023年新签26.2亿美元增27%，单季度Q1-Q4新签订单增-39/142/-99/-22%。(2)蒙古矿山一体化项目采矿4300万方增185%，完中盘运量605万吨增225%，全年过货520万吨增70%，全年销售焦煤531万吨增194%。(3)克罗地亚塞尼风电项目全年发电4.6亿度，孟加拉燃煤火电站项目总体进度已完成90%。

    风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。