事件：公司2023 年实现营收214.88 亿元，同增59.96%，归母净利润9.18 亿元，同增44.31%，扣非归母净利润9.06 亿元，同增18.18%。点评如下：

    　　Q4 单季收入、净利润增速均超60%；国际工程承包、货物贸易收入高增。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3、Q4 单季营收分别同增95.35%、90.82%、11.27%、61.72%；归母净利润分别同增84.87%、8.53%、71.50%、65.58%。分业务看，货物贸易、国际工程承包、金属包装容器、货运代理、发电、国内建筑工程、运营维护业务分别实现营收107.85、76.31、10.99、10.25、5.34、2.47、0.79 亿元，分别同比+53.40%、+200.16%、-1.10%、+10.75%、-42.23%、-67.86%、+6.93%。分地区看，境内、境外分别实现营收87.96、126.91 亿元，分别同增50.88%、66.92%。公司为一带一路主力军，国际工程承包、境外收入高增，收入占比分别同增16.58、2.46 个pct。

    　　毛利率、净利率下降，经营现金流净流入减少，ROE 上升。毛利率方面，公司2023 年毛利率同降3.42 个pct 至10.32%，其中国际工程承包、发电业务毛利率分别为5.61%、71.04%，分别同降1.09、9.74 个pct。期间费用率方面，2023年期间费用率同增0.80 个pct 至3.21%，其中销售费用率同降0.61 个pct 至2.12%，管理费用率同降0.42 个pct 至1.91%，财务费用率同增1.83 个pct 至-0.82%（主要因汇兑收益减少导致）。此外，2023 年公司资产减值+信用减值损失3.95 亿元，同增4.62%；投资净损失0.35 亿元，同降61.86%。综上，净利率同降1.54 个pct 至4.44%。经营现金流净流入7.02 亿元，同降4.87%；其中收现比同降15.64 个pct 至94.13%，付现比同降18.13 个pct 至97.43%。此外，2023 年公司加权平均ROE 同增2.34 个pct 至11.32%。

    　　投建营/全产业链一体化项目稳中向好，推动公司加速转型升级。克罗地亚塞尼风电项目全年发电4.6 亿度，项目公司ENERGIJA PROJEKT d.d.实现营收3.37亿元，归母净利润1.08 亿元，占比11.73%，归母净利率31.98%。老挝南湃水电站全年发电4.48 亿度，项目公司南湃电力有限公司实现营收1.97 亿元，归母净利润0.07 亿元，占比0.75%，归母净利率3.48%。孟加拉燃煤火电站项目总体进度已完成90%，完成了运维、调试煤和运输招标，且质量建设稳固扎实，四级验收一次合格率99.99%，施工质量合格率100%。蒙古矿山一体化项目各板块整体协同加速发力：其中，采矿板块全年累计采矿4300 万方，同增185%；物流运输板块查干哈达、杭吉方向焦煤运输突破新高，完中盘运量605 万吨，同增225%；通关仓储板块全年过货520 万吨，同增70%；焦煤贸易板块全年销售焦煤531 万吨，同增194%。此外，公司拟进一步深耕和拓展中东欧电力市场，实现在中东欧新能源领域的产业布局。

    　　投资建议。公司为兵器集团民品国际化平台，加速转型投建营/产业链一体化，电力运营项目利润可观，随着未来转型继续推进，公司业绩可期。我们预计公司24-25 年EPS 分别为1.11、1.30 元，给予24 年13-14 倍市盈率，合理价值区间14.41-15.52 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。境外经营风险，项目进度不及预期风险，汇率大幅波动风险。