本报告导读：

    　　2022 年扣非净利7.7 亿增102%，新签项目合同141 亿元增190%。2023Q1归母净利润增85%，经营现金流7 亿显著改善(2022 年同期-8.8 亿)。

    　　投资要点：

    　　维持增持。维持预测2023-2024 年EPS0.89/1.09 元增速40%/22%，预测2025 年EPS1.30 元增20%。一带一路催化订单加速落地，上调目标价至19.7 元，对应2023 年22 倍PE。

    　　2022 年归母净利润增2%低于预期，2023Q1 归母净利润增85%。(1)2023Q1 营收48 亿增95%，2022 年营收134 亿增3%(Q1-Q4 增37/13/13/-20%)，2023Q1 归母净利润1.9 亿增85%，2022 年归母净利润6.4 亿增2%(Q1-Q4增55/38/-50/4%)，2022 年扣非净利7.7 亿增102%。(2)2022 年毛利率13.7%(+3.1pct)，经营现金流7.4 亿(-51%)，计提减值3.8 亿(同比多计提3.9 亿)，加权ROE9.0%(-1.6pct)。(3)2023Q1 经营现金流7 亿(2022 年同期-8.8 亿)。

    　　投建营一体化项目持续推进，克罗地亚风电公司利润4.7亿。(1)克罗地亚风电项目全年发电量 3.9 亿度，项目公司营收7.4 亿，净利润4.7 亿。(2)老挝南湃水电站2022 年发电4.17 亿度。(3)蒙古矿山一体化项目下半年陆续恢复采矿生产，通关过货量和焦煤销售量快速增长。(4)孟加拉燃煤电站项目总体进度累计完成67%。煤炭燃烧试验、运维招标顺利完成。

    　　践行国家一带一路倡议的主力军，2022 年新签项目合同增190%。(1) 2022年末已签约尚未生效项目合同806 亿，已生效正在执行项目合同485 亿。

    　　(2)2022 年新签项目合同141 亿元增190%。(3)北方国际是践行国家一带一路倡议的主力军，先后在亚洲、非洲、中东等地区建设并投资重大工程，公司持续推进由国际工程承包向投建营一体化及市场一体化运作转型。

    　　风险提示：新签订单落地不及预期，海外市场风险等。