事件描述

    公司2021 年实现营收130.50 亿元（+1.55%），归属净利润6.24 亿元（-16.99%），扣非后归属净利润3.80 亿元（-39.24%）；2022Q1 实现营收24.53 亿元（+37.20%），归属净利润1.05亿元（+54.73%），扣非后归属净利润0.92 亿元（+37.22%）；拟每10 股派息0.6227 元。

    事件评论

    收入稳增，克罗地亚风电项目并网助力Q1 业绩高增。公司2021 年营收同比基本持平，从结构上看：1）主业国际工程、货物贸易分别同降8.2%、4.5%至34.5 亿、70.1 亿元；2）货运代理、国内建筑工程、发电业务分别同增55.8%、298.7%、42.3%至7.9 亿、3.0亿、2.3 亿元。业绩同比下滑主要源于因汇率变动导致的汇兑损失与远期交易对冲后的净收益为 0.23 亿元，较上年 1.35 亿元减少1.13 亿元。扣非后业绩降幅更大，则主要源于2021 年收回埃塞亚吉铁路车辆供货项目汇款冲减减值，坏账转回 1.15 亿元。从季度经营情况来看，公司2021Q1-2022Q1 营收分别同增10.3%、5.5%、13.0%、-8.5%、37.2%，归属净利润分别同增24.0%、-3.9%、-10.8%、-44.6%、54.7%，22Q1 收入、业绩均提速，主要受益于克罗地亚风电项目在去年底并网，带来发电业务收入、利润向上弹性。

    全年及Q1 毛利率同比提升，汇兑损失致财务费用率上升。2021 年公司毛利率同增0.67pct至10.69%，主要受益发电、金属包装容器、货物贸易业务毛利率分别同增10.94pct、1.51pct、1.47pct 至75.01%、13.65%、5.05%，而国际工程、货运代理业务毛利率则分别同降1.36pct、4.66pct 至17.04%、6.87%。期间费用率同增1.84pct 至5.91%，主要源于财务费用率同增1.59pct 至1.23%（主因汇兑损失增加，今年4 月以来美元兑人民币持续升值或带来后续汇兑收益增加）+管理费用率同增0.32pct 至2.07%，销售、研发费用率则分别变动-0.08pct、+0.01pct 至2.49%、0.12%；信用及资产减值损失率同降0.18pct至-0.08%（坏账冲回），归属净利率同降1.07pct 至4.78%。2022Q1 毛利率同增5.14pct至14.58%，期间费用率同增1.37%至7.65%，归属净利率同增0.48pct 至4.28%。

    全年经营现金流大幅改善，Q1 末应收款项有所增加。公司2021 年经营现金流净流入14.97 亿元，同增27.71 亿元，主因孟加拉燃煤电站项目本期收款所致；收、付现比分别同比变动+20.74pct、-4.74pct 至103.05%、97.49%。截至2022Q1 末公司在手应收款项44.61 亿元、存货及合同资产15.71 亿元、应付款项58.21 亿元、合同负债5.78 亿 元，较年初分别增长13.5%、9.8%、-4.8%、-2.4%。

    转型升级主要项目稳步推进，伊朗未生效订单或加快落地。公司近年持续推动从国际工程及贸易向投建营一体化（EPCO）转型，具体项目包括去年底并网运营的克罗地亚风电项目（去年实现营收3887 万元、净利润2610 万元，公司持股76%）、2020 年签署3 年1500 万吨贸易协议的蒙古焦煤项目（去年焦煤存货增加）、融资关闭且完工近50%的孟加拉1320MW 燃煤电站项目，将持续贡献2022 年业绩弹性并助力经营质量持续改善；截至去年末公司在伊朗未生效合同达到326 亿元，约为去年收入的2.5 倍，俄乌冲突下美伊关系转变有望驱动公司在伊项目迎来转机。预计公司2022-23 年归属净利润分别为8.2、10.4 亿元，对应当前股价PE 分别为8.8、7.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、美元、欧元兑人民币汇率大幅波动；

    2、公司重大转型项目进度不及预期。