业绩增长提速，业务结构趋向“承包+贸易”双主业格局

    2018 年公司实现营收99.81 亿，同比增长2.58%；实现归母净利润5.89 亿，同比增长18.01%，增速比2017 年提升9.72pct。其中主营业务国际工程承包实现收入42.54 亿元，受工程进度影响同比下降11.12%，在总收入中占比下降至42.62%；第二大业务货物贸易实现营业收入41.09 亿元，同比提升30.20%，在总收入中占比提升至41.17%，双主业格局已经形成。

    盈利能力显著提升，运营能力和偿债能力有所改善

    公司2018 年ROE 为15.07%，同比提升 0.47pct。毛利率为14.81%，同比提升1.02pct，毛利率提升主要是由于高毛利率的电站运营收入占比的提升；净利率为6.19%，同比提升0.61pct。期间费用率为4.69%，同比下降1.95pct；其中管理费用率提升0.22pct 至2.02%，财务费用率下降2.62pct 至1.48%，销售费用率提升0.45pct 至4.16%。总资产周转率为0.87 次，同比提升6.10%，应收账款周转率为4.41 次，同比提升3.52%；资产负债率为59.74%，同比下降4.28pct，营运能力和偿债能力均有所改善。现金流有所下滑，全年实现经营性净现金流1.82 亿，同比减少86.24%。

    Q4 净利润降幅缩窄

    公司2018Q1、Q2、Q3 和Q4 分别完成营收21.19 亿、19.78 亿、24.24 亿、34.60 亿，同比增长-7.97%、-26.32%、39.49%、15.16%；实现净利润0.70亿、2.72 亿、0.99 亿、1.48 亿，同比增长0.24%、111.76%、-33.74%、-2.20%。四季度公司的营收增长放缓，净利润降幅有所缩窄。

    大股东增持彰显信心，新能源投资运营业务值得期待

    公司控股股东为北方工业，背靠中国兵器工业集团和中国兵器装备集团两大央企，综合实力雄厚。报告期内北方工业通过子公司增持公司股份8,408,100 股，合计持股比例达到56.86%。近年来，公司通过海外投资、并购等方式加大新能源投资运营业务的拓展力度，未来该业务有望为公司增加稳定的现金流。

    盈利预测与投资建议：预计公司19-21 年EPS 为0.95/1.15/1.42 元，PE 分别为12.9/10.6/8.6 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：应收账款坏账，汇率大幅波动，政策力度不及预期等。