本报告导读：

    2018 年业绩低于预期，主要受减值拖累。公司在手订单充足，有望受益集团支持；一带一路主题相关度高，涨幅/仓位仍低，上调评级至增持。

    投资要点：

    上调评级至增持。 2018年营收100 亿（+3%）净利5.9亿（+18%）低于预期，受减值拖累，下调2019 年EPS0.91 （原0.93 元），增速19%；集团支持/带路相关度高，上调2020 年EPS1.07 元（原1.05 元），2021 年EPS1.22 元，增速17%/15%，2019 年17.5 倍PE,上调目标价15.96 元（原9.72 元），增持。

    Q4 业绩好转，毛利率攀升。1）2018 年业绩受计提2.5 亿减值（上年0.01亿，本年埃塞俄比亚项目应收款计提2.46 亿）与处置地产子公司股权影响。2）Q4 营收35 亿，Q1-Q4 增速-8%/-26%/39%/15%；净利1.5 亿，Q1-Q4 增速0%/112%/-34%/-2%，Q4 业绩好转，受益营业税及附加/财务费用占比降1.0/0.7pct。3）毛利率14.8%（+1.0pct），受益国际工程毛利率提升，净利率6.2%（+0.6pct）。4）经营现金流+2 亿（上年+13 亿），工程上年集中回款。

    在手订单充足，有望受益集团支持。1）2018 年新签合同约合75 亿（-72%），Q4 新签约27 亿（-80%），但2018 年末在手/生效合同约合1029/435 亿，为2018 年营收10.3 倍/4.4 倍，依然充足。2）前次注入资产全部完成业绩承诺，北方公司旗下上市平台和民品国际化经营整合平台，大集团、小公司特征明显，望继续获集团支持。

    一带一路主题相关度高，涨幅/仓位仍低。1） 2018 年海外营收占80%，且参与中巴经济走廊框架下首个正式启动轨交项目/非洲第一条现代电气化铁路/克罗地亚近年来最大电力项目等多个一带一路标杆项目，主题相关度高。3）首届峰会前最高涨142%，第二届峰会规模/规格更高，望对股价形成催化。4）2018 年末基金持仓仅0.35%，较首届峰会前（12.1%）空间大。

    风险提示：一带一路峰会不及预期等