投资要点

    公司2017年前三季度实现营业收入67.25亿元，同比增长12.57%，Q3母公司收入下滑40%。Q1、Q2、Q3 收入分别同比增长19.79%、25.88%、-9.47%，Q3 子公司实现收入10.93 亿元，母公司Q3 收入为6.45 亿、同比下降41.12%，因此Q3 收入下降主要系母公司收入大幅下滑所致；前三季度母、子公司分别实现收入31.59 亿元、35.66 亿元，同比增长10.50%、6.78 倍，子公司收入增长主要系集团资产注入所致。

    公司2017 年前三季度实现综合毛利率13.14%、同比提升3.45%，Q3 母公司毛利率达40.22%、为历史最高值。公司在Q1、Q2、Q3 的毛利率分别为9.88%、9.79%、22.65%，分别同比提升0.36%、0.09%、12.81%，拆分来看，母公司Q3 毛利率高达40.22%，我们预计主要系处于后期且Q3 收入确认金额达1.6亿的埃塞俄比亚铁路车辆采购项目其毛利率较高所致。

    2017 年前三季度公司净利率5.31%、同比提高0.54%， Q3 净利率同比提升4.40%，净利率提升幅度小于毛利率主要系销售费率和财务费率提升；Q3 实现净利润1.50 亿元、同比增长115.50%，Q3 单季度净利率达8.82%、同比提升了4.40%，主要系毛利率提升叠加资产减值损失减少了0.35 亿元所致。

    2017 年前三季度期间费用率为6.91%，同比提升5.61%：分项来看，销售费用占比同比提升2.49%，主要系职工薪酬及新市场开发费等增加所致；财务费用占比同比上升2.87%，主要系本期人民币升值导致汇兑损失所致。

    公司2017 年前三季度资产减值损失占比为-0.26%，同比下降2.93%，主要系计提的坏账准备冲回所致。公司前三季度每股经营性现金流净额为2.58 元/股，增加2.37 元/股，主要系国际工程本报告期收到上年度项目回款较多所致。

    盈利预测与评级：预计2017-2019 的EPS 分别为1.24 元、1.54 元和1.89 元，对应PE 分别为18.9 倍、15.2 倍和12.4 倍，维持 “增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、汇率波动风险、海外订单落地不及预期