投资要点

    1-9 月营收+12.57%，归母净利润+54.49%，对应EPS 0.68 元。公司公布2017 年三季报，前三季度实现营收67.3 亿元，同比+12.57%；实现归母净利润3.48 亿元，同比+54.49%，对应EPS 0.68 元，同比+44.68%。扣非后净利润3.44 亿元，同比+121.17%。3Q 单季实现营收17.4 亿元，同比-9.47%；实现归母净利润1.50 亿元，同比高增+115.5%。公司在三季度汇兑损失较去年同期增加的情况下，业绩仍取得高速增长，表明公司业务持续稳步推进，同时应收账款回收以及资产减值冲回也起到一定积极作用。

    财务费用受汇率波动影响较大，经营性现金净流入大幅增加。公司三项费用率为6.9%， 其中销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为4.1%/1.9%/0.9%，财务费用较去年同期+180.71%至5899 万元，主要由于美元汇率波动导致汇兑损失所致。公司经营性现金流净流入大幅增加，受益于国际工程项目本期收到上年度项目回款较多，经营活动产生现金流净流入13.2 亿元，较去年同期增加11.4 亿元；投资活动现金流因老挝BOT水电项目进度款增加等原因，净流出减少为-4.2 亿元。

    新签订单金额已达2016 全年97%，未来业绩保障度较高。公司1H2017累计新签合同10 个，总金额20.37 亿美元，相当于2016 全年新签合同额21 亿美元的97%。其中新签重大项目2 个，分别为伊拉克贾贝尔巴赞水泥厂EPCC 项目（4.45 亿美元）与哈萨克斯坦阔克布拉克铁矿石选矿厂建设项目（7.1 亿美元），两笔大单总金额合计11.55 亿美元，占上半年新签总金额的56.70%，大单驱动效应显著，体现出公司全方位海外项目承揽及资源整合能力。截至今年6 月底，公司累计已签约未完工项目合同总额达到121.9 亿美元，约为公司2016 年营收87.62 亿元的9 倍，已生效合同约为2016 年营收4 倍。公司在手订单充裕，考虑海外订单1-2 年的业绩确认期，公司未来2-3 年业绩保障度较高。

    市场结构优化、业务模式丰富、依托集团优势促长期发展。公司是实际控制人北方工业旗下唯一A 股上市公司平台和对外工程承包窗口。公司2017年海外项目已涉及十多个国别。公司也积极探索海外投资业务，望借助“带路”战略机遇探索海外PPP 项目，以投资带动施工升级业务模式。此外正加强与集团资源协同，未来有望通过集团资源带动订单加速增长，保障公司中长期稳定增长。在2017 年ENR 全球最大250 家国际承包商榜单中，北方国际排名第103 位，较2016 年提升9 位；在所有的中国公司中排名第24 位，较2016 年提升3 位。母公司中国北方工业公司明确提出“十三五”期间提高集团资产证券化率，有望进一步加强整体综合实力。

    风险提示。海外经营风险，业务整合不及预期，母公司改革不及预期。

    盈利预测及估值。公司业绩实现较快增长，现金流高增，在手订单收入比较高，海外业务拓展积极。维持2017/18/19 年EPS 预测1.21/1.69/2.15元，维持“买入”评级。