本报告导读：

    2017 年前三季度归母净利3.5 亿（+54.5%），符合预期，公司在手订单充足，海外业务加速推进，有望持续受益国改，维持目标价32.68 元，维持增持。

    投资要点：

    维持增持。前三季营收67.3 亿（+12.6%），净利3.5亿（+54.5%），符合预期，维持预测2017/18/19 年EPS1.27/1.65/2.10 元，增速41/30%/28%，订单充足/受益国改，维持目标价32.68 元（40%空间），2017 年26 倍PE，增持。

    营收/回款齐改善，净利高增符合预期。1）前三季度归母净利较上年同期增厚1.23 亿，其中由于项目回款改善应收账款减少导致的资产减值冲回贡献1.05 亿（本期冲回0.17 亿，上年同期计提0.88 亿），剔除减值影响后净利同比增长37.8%，该部分主要来源于营收增长；2）Q3 营收17.4 亿，Q1/Q2/Q3 营收同比19.8%/25.9%/-9.5%，Q3 净利1.5 亿，前三季度同比43.4%/20.0%/115.5%，Q3 增速创2016 年来新高；2）毛利率13.1%（+3.5pct），创三年来同期新高，净利率5.3%（+0.5pct）；3）期间费用率6.9%（+5.6pct），其中财务费用率0.9%（上年同期-2.0%），系汇兑损失增加所致；4）经营净现金流13.2 亿（+1144.5%），系收到上年度国际工程项目回款较多所致。

    订单充足业务提速，持续受益国企改革。1）据公司公告，2017H1 新签/在手合同分别约合137 亿/821 亿，已生效在手合同额约为2016 年营收4 倍；2）2016 年注入北方车辆/北方物流/北方机电/北方新能源/深圳华特当年合计贡献扣非归母净利1.6 亿，为承诺1.35 倍，显著增厚业绩；3）公司为北方公司旗下上市平台和民品国际化经营整合平台，后续望持续受益国改；4）12 月28 日将解禁定增配售股773.8 万股，占比1.5%，配售价25.11 元。

    催化剂：海外项目落地提速、国改取得新进展

    风险因素：海外市场开拓、国改等不及预期