依托集团整体品牌优势，市场渠道扩充下公司新签订单维持高位

    公司作为国际工程业务龙头企业，乘风“一带一路”，加强海外业务的开拓。从定位上来看，公司是集团在“十三五”期间的国际金融业务平台与资本运作平台，且公司为集团实现一带一路业务目标的主要载体。17年上半年新签订单合计金额约为20.37亿美元，为16年营收的1.57倍。截至17年6月30日在手订单金额约为121.87亿美元，为16年营收的9.37倍。在已生效重大合同中，巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目16年确认收入8.35亿元，约为15年营收的19.48%。而伊朗地区已签约但尚未生效的重大销售合同合计金额月295亿人民币，约为16年营收的3.37倍，后续合同的逐步生效将持续增厚公司业绩。

    营收增速保持稳健，毛利率基本稳定

    17年上半年公司实现营收49.88亿元，同增23%。其中国际工程承包为25.87亿，同增17.55%，主因明确定位后，集团对于公司海外业务给予更多渠道以及其他资源优势；货物贸易业务18.55亿，提升49.94%，主因子公司北方物流与公司协同效应较好，承接巴基斯坦橙线项目、泰国新能源公交车等公司项目的物流服务。在剔除新并入企业后，公司自身营收为25.64亿，同增15.64%。剔除“营改增”影响后得出17年上半年毛利率为9.68%，较16年上半年下降0.09个百分点，基本保持稳定。其中国际工程承包业务毛利率为9.06%，下降0.80个百分点。

    期间费用率显著提升，公司自身归母净利润增速仍处高位

    公司17上半年期间费用率为5.22%，提升3.81个百分点。其中财务费用率为0.09%，提升2.24个百分点，主因上半年美元汇率下行引起汇兑损失；销售费用率为3.35%，提升1.65个百分点，主因业务经费与职工薪酬的显著提升；管理费用率为1.78%，下降0.08%。公司资产减值损失为-0.20亿，前值为0.51亿。主因收到16年项目回款较多，冲回部分原计提坏账。公司17年上半年归母净利润为1.98亿，同增27.30%；在剔除新并入企业后，公司自身归母净利润约为1.45亿，同增31.79%。此外，公司归母扣非净利润为1.96亿，同增42.66%，主因16年上半年公司非经常损益值约0.19亿，其中较大部分或由新并入五家企业所产生。而近两年公司自身非经常损益较为稳定。

    往年项目回款提升，经营现金流显著改善

    公司收现比为1.2049，提升40个百分点，主因收到16年项目回款较多；付现比为0.9064，下降2个百分点。公司经营现金流净额为19.9亿，前值仅为1.0亿。

    投资建议

    公司在手订单充裕，具有近820亿海外在手订单，约9倍订单收入比，且一带一路推进下，公司订单增量可期。目前在政府推动一带一路各层面融资支持的背景下，公司订单转化率有望提升。此外，从集团对公司民品国际化板块的定位来看，未来仍有资产注入预期，同时公司为国改、军工主题相关标的。维持公司“买入”评级。预计17-19年EPS分别为1.35、1.76、2.28，PE为18、14、11。

    风险提示：海外项目所地区政治风险，伊朗地区订单持续未生效