投资要点

    　　货物贸易高增驱动营收+23.0%，实现归母净利润1.98 亿元（同比+27.3%）。

    　　公司2017 年上半年实现营收49.9 亿元，同比+23.0%；实现归母净利润1.98 亿元，同比+27.3%，对应EPS 0.39 元，同比+30.0%。2Q17 公司实现营收26.9 亿元，同比+25.9%；实现归母净利润1.28 亿元，同比+19.6%。

    　　公司国际工程承包业务仍是公司收入核心，上半年营收25.9 亿元，同比+17.6%，占总营收比例小幅下降-2.2pcts 至52.01%；货物贸易业务营收18.5 亿元，同比+49.9%，占总营收比例提升+6.8pcts 至37.3%。

    　　毛利率微降，经营性现金净流入大幅增加。2017 年上半年公司综合毛利率同比下降-1.22pcts 至9.8%。公司三项费用率为5.22%，其中销售费用率/管理费用率分别为3.35%/1.78%，同比-0.2pct/-0.55pct，财务费用由去年同期-5511 万元增加至454 万元，主要由于美元汇率波动导致汇兑损失所致。公司上半年经营性现金流大幅增加，受益于国际工程项目本期收到上年度项目回款较多，经营活动产生现金流净流入19.9 亿元，较去年同期增加19.82 亿元；投资活动现金流因老挝BOT 水电项目进度款增加等原因，净流出-4.1 亿元，较去年同期的-1.09 亿元增长278.6%。公司资产负债率同比下降-3.14pcts 至69.9%。

    　　1H17 新签订单金额已达2016 全年97%，未来业绩保障度较高。公司1H2017 累计新签合同10 个，总金额20.37 亿美元，相当于2016 全年新签合同额21 亿美元的97%。其中新签重大项目2 个，分别为伊拉克贾贝尔巴赞水泥厂EPCC 项目（4.45 亿美元）与哈萨克斯坦阔克布拉克铁矿石选矿厂建设项目（7.1 亿美元），两笔大单总金额合计11.55 亿美元，占上半年新签总金额的56.70%，大单驱动效应显著，体现出公司全方位海外项目承揽及资源整合能力。截至今年6 月底，公司累计已签约未完工项目合同总额达到121.9 亿美元，约为公司2016 年营收87.62 亿元的9 倍。公司在手订单充裕，考虑海外订单1-2 年的业绩确认期，公司未来2-3 年业绩保障度较高。

    　　市场结构优化、业务模式丰富、依托集团优势促长期发展。公司是实际控制人北方工业旗下唯一A 股上市公司平台和对外工程承包窗口，具有“大集团、小公司、唯一平台”特征。公司借助集团海外丰富客户资源和完善网络，积极发挥NORINCO 整体品牌优势，公司加大海外市场开拓力度，减少对伊朗等少数几个国别市场依赖，2017 年海外项目已涉及十多个国别。

    　　公司也积极探索海外投资业务，望借助“带路”战略机遇探索海外PPP 项目，以投资带动施工升级业务模式。此外正加强与集团资源协同，未来有望通过集团资源带动订单加速增长，保障公司中长期稳定增长。

    　　风险提示。海外经营风险，业务整合不及预期，母公司改革不及预期。

    　　盈利预测及估值。公司上半年业绩较快增长，现金流高增，在手订单收入比高，在考虑生效周期及汇率等因素后，调整2017/18 年预测，新增2019年预测，EPS 分别为1.21/1.69/2.15 元（原预测2017/18 年为1.37/1.80元），维持“买入”评级。