维持增持。2017H 1 营收49.9 亿(+23.0%)，净利2.0 亿(+27.3%)，略低于预期，下调预测2017/18 年EPS1.17/1.50 元(原1.21/1.57 元)，增速30/28%，订单充足，望受益国改，维持目标价32.68 元(36%空间)，维持增持。

    　　国际工程业绩高增，经营净现金流改善。1)海外营收43.7 亿(+22.2%)，占比87.9%，国际工程/货物贸易/货运代理/金属包装容器销售营收占比52%/37%/2%/8%，增速+18%/+26%/-8%/+50%/-28%/+8%；2)Q1 营收23亿(+19.8%)，净利0.7 亿(+43.4%)，Q2 营收27 亿(+25.9%)，净利1.3 亿，同比/环比+20.0%/+83.7%；3)毛利率9.8%(+0.2pct)，净利率4.1%(-0.9pct)；4)期间费用率5.2%(+3.8pct)，财务费用率0.1%(上年同期-2.2%)，系汇率波动产生汇兑损失；5)经营净现金流19.9 亿(+36595%)，系国际工程项目收到上年度项目回款较多；6)资产负债率69.9%(-3.1pct)。

    　　订单充足保障业绩，有望持续受益国改。1) H1 新签合同约20 亿美元(约137 亿)，Q2 新签约13 亿美元(约合88 亿)，环比+76%；2)在手合同122亿美元(约821 亿)，已生效合同51 亿美元(约合346 亿元)，生效合同收入保障倍数4.0 倍；3)首个特许经营权类投资项目完成建设+6 月于伊拉克/哈萨克斯坦连斩大单，海外业务再提速；4) 2016 年注入的北方车辆/北方物流/北方机电/北方新能源/深圳华特当年合计贡献扣非归母净利1.6 亿，为承诺1.35 倍，后续业绩增长动能强劲；5)公司作为北方公司旗下上市平台和民品国际化经营整合平台，后续国改事项可期。

    　　风险因素：海外市场开拓不及预期、国改进程不及预期等