事项：公司公告2017 年第二季度工程业务经营情况，2017H1 累计新签项目合同10 个，累计新签项目合同总额20.37 亿美元。截至2017 年6 月30 日，公司累计已签约未完工项目合同38 个，总金额121.87 亿美元。

    　　2017H1 新签订单规模接近2016 全年，充裕订单保障公司持续发展：公司公告显示，2017 年上半年累计新签项目合同10 个，总额20.37 亿美元（约137.50 亿元，按美元兑人民币汇率1:6.75 计算），相当于2016公司全年新签合同额21 亿美元的97%；其中2017Q1 新签项目5 个，总金额7.37 亿美元（约49.75 亿元）；2017Q2 新签项目同为5 个，总金额13.00 亿美元（约87.75 亿元），其中新签重大项目2 个，分别为伊拉克贾贝尔巴赞水泥厂EPCC 项目（4.45 亿美元）及哈萨克斯坦阔克布拉克铁矿石选矿厂建设项目（7.1 亿美元）。上述两个重大项目合计合同额11.55 亿美元，占2017H1 新签项目合同总额的56.70%。公司承包工程类型已由轨交、电力等传统优势领域拓展至工业生产、矿业采掘等方面，体现出公司全方位海外项目承揽及资源整合能力。至2017年6 月末，公司累计已签约未完工项目合同总额达到121.87 亿美元（约816.53 亿元，以2008 年7 月以来美元兑人民币即期中间价均值约1:6.70计算），相当于公司2016 年营收87.62 亿元的9.32 倍、国际工程承包主业2016 年收入50.96 亿元的16 倍；其中合同已生效正处于执行阶段的合同总额为51.40 亿美元，已签约但尚未正式生效的合同总额为70.47亿美元。公司在手订单充裕，我们预计未来随着这些合同的逐步生效落地，有望推动公司未来2-3 年经营业绩持续增长。

    　　2017H1 连续斩获伊朗市场多个项目，看好公司在伊项目实现突破：2017 年以来公司在自身传统优势市场、同时也是“一带一路”的重点市场——伊朗大有斩获，年初至今已相继获得伊朗德黑兰地铁六号线项目合同修订（3.48 亿欧元）、伊朗内政部406 辆地铁车采购项目（4.95亿欧元）、伊朗德黑兰70 辆铝合金地铁车供货项目（9380 万欧元）等，总金额约9.37 亿欧元（约68.50 亿元，按欧元兑人民币汇率1: 7.31 计算）。根据公司公告统计，自2013 年以来，公司签署对伊朗轨交车辆供货项目已达7 个（包括修改合同内容后的伊朗地铁六号线项目），总金额累计已达约200 亿元人民币。我们预计随着石油出口带来的财政收入增加，伊朗建筑市场将逐渐复苏；中伊关系已提升为全面战略伙伴关系，我们统计公司公告在伊朗市场已签约未生效项目合计约为235亿元人民币，或有较大概率陆续开始履约。

    　　2016 及2017Q1 业绩均实现较快增长，盈利能力显著提升：根据公司2016 年报及2017 年一季报，2016 年公司实现营收87.62 亿元（同比+8.10%），实现归母净利润4.61 亿元（同比+53.54%）；2017 年Q1 实现营收23.03 亿元（同比+19.79%），实现归母净利润0.70 亿元（同比+43.38%），业绩均实现了较快增长。尽管重组完成后公司主业变更为国际工程承包、国内建筑工程、货物贸易、货运代理、金属包装容器销售等，国际工程承包仍是公司业绩增长的主要动力。2016 年公司综合毛利率达到11.87%，同比提升了2.73 个pct（调整口径后）；销售净利率达到6.03%，同比提升了1.65 个pct（调整口径后）；加权净资产收益率为16.79%，同比提升了2.12 个pct，盈利能力得到显著提升。

    　　北方公司旗下唯一上市平台，整合集团民品业务资源，未来存有较大提升空间：公司控股股东中国北方工业公司（“北方公司”）在防务产品、石油、矿产、国际经济技术合作、民品专业化经营等五大领域实力强劲。公司与北方公司之间是典型的“大集团、小公司”结构，公司作为北方公司旗下唯一的上市平台及民品国际化经营的整合者，未来存有较大提升空间。2016 年9 月6 日兵器工业集团与兵器装备集团、中国国新公司在京签署了《中国北方工业公司改制组建之出资协议》，促进北方公司实现股权多元化、国际化业务等的发展，推动国有资本更好向主业聚焦，做强做优北方公司。我们认为随着北方公司定位及股权结构的进一步明晰，公司作为北方公司民品“走出去”的平台将获得更大的发展机遇和集团支持。

    　　投资建议：我们看好公司作为北方工业旗下民品国际化经营平台，海外业务有望直接受益于“一带一路”战略实现高速增长，预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为36.9%、34.2%、34.1%，净利润增速分别为41.7%、33.1%、32.6%，对应EPS 分别为1.27、1.70、2.25 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为35.56 元，相当于2017 年28 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：宏观经济大幅波动风险，业绩承诺无法实现风险，一带一路战略推进不达预期风险，海外工程项目承揽实施风险，集团战略变化风险，回款风险等。