1Q26 业绩小幅低于我们预期

    　　中兴通讯公布1Q26 业绩：营收349.88 亿元，同比增长6.13%；归母净利润13.10 亿元，同比下降46.58%；扣非净利润9.36 亿元，同比下降52.16%，略低于我们预期，我们判断主要由于国内运营商资本开支进一步下滑，导致运营商网络国内收入和公司综合毛利率承压，此外汇率波动产生汇兑损失拖累财务费用。

    　　发展趋势

    　　算力业务作为公司重要的增长引擎，营收占比持续提升。根据官微，1Q26 公司算力产品营收占比提升至27%。根据公司公告，算力产品已规模突破阿里、腾讯、字节等头部客户，公司对服务器产品的目标是保持国内运营商市场通算领域X86 生态份额第一、智算领域类CUDA 生态份额第一。在核心底层技术上，公司自研大容量交换芯片、网卡、DPU 卡等，加大GPU 算法、模型算法的优化；推出自研正交无背板，零线缆创新架构的超节点；通过芯片、算法和架构协同创新，实现整机和集群TCO（总拥有成本）最优。

    　　国内运营商业务继续承压，积极把握国际市场增长机遇。中国移动计划2026 年资本开支同比下降9.5%，受国内通信基础设施投资下降影响，公司国内运营商网络业务继续承压。面向国际市场，公司充分把握5G、光纤化建设机会以及海外算力建设需求，深化与中资企业出海合作，根据官微，1Q26 国际市场营收实现双位数增长。

    　　家庭和个人终端业务保持良性增长。家庭终端方面，公司1Q26推出“大-中-小”屏全系列AI 云电脑与移动互联产品矩阵。个人终端方面，依托于渠道铺设、和各类客户的深度合作，1Q26 手机国内和国际市场营收均实现双位数增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变。当前股价对应A/H 股2026 年26.0/15.7倍P/E 和2027 年21.3/12.7 倍P/E。维持跑赢行业评级，维持A/H 股目标价42 元人民币和31.5 元港币，对应A/H 股2026 年30/20 倍P/E，对应15%/27%的上行空间。

    　　风险

    　　运营商资本开支下滑超预期；国产算力建设不及预期