1、 中兴通讯在芯片、操作系统、数据库等底
层核心技术研发实力国内领先
在底层核心技术领域，公司在芯片、操作系统、数据库等底层核心技术坚持自主创新。（1）在芯片方面，公司具备业界领先的芯片全流程设计能力；（2）在操作系统方面，公司工业级操作系统在实时性、可靠性、安全性处于业界领先水平；（3）在数据库方面，公司GoldenDB 分布式金融数据库，可达到99.9999%的高可靠性，支持10 亿级用户容量。
公司一直以来都重视研发资源的投入和研发效率，公司的研发能力和效率处于业界领先地位，公司基于数字星云的组装式一致性研发治理架构，规范化治理，实现能力组件化、接口标准化，以不变应万变，对内最大限度共享，对外最大限度延展。
公司在研发投入上，主要考量两个方面，一方面是底层核心技术和产品代际演进，确定性强的如底层芯片、算法和架构能力，以及公司的“连接”产品基本都属于这类，是公司经营和核心竞争力的基本面，这部分需要向下扎根，长坡滚雪球，以长期高强度投入获得叠加优势，以量变赢质变；
另一方面是需要灵活匹配客户潜在需求的创新和产品，也是公司的核心增量，除共享底层核心能力之外，这部分技术和市场都处于高速发展迭代期，普遍具有不确定性，需要“多快好省”的灵活适配、快速推出、敏捷迭代，与客户和市场共同打磨。
公司的研发投向及成果重点聚焦于底层核心技术、数字基础设施以及价值专利布局。
在芯片领域，中兴通讯具有近30 年的研发积累，在先进工艺设计、先进架构和封装设计、核心知识产权、数字化高效开发平台等方面持续强化投入，已具备业界领先的芯片全流程设计能力。中兴通讯扎根DICT 芯片底层技术研发，同时随着算网一体化发展，围绕“数据、算力、网络”构建极效、绿色、智能的全栈算网底座，通过打造满足“云、边、端”多样化场景核心需求的产品体系，支撑竞争力持续引领。
中兴通讯芯片研发公司全资子公司中兴微电子专注于芯片的研发、设计环节，不涉及芯片的生产制造领域。中兴微电子凭借多年的芯片研发积累，产品覆盖ICT 产业“网络、算力、终端”全领域，如基站、光接入、光传输、交换机等网络设备，服务器等算力设备，以及家庭终端、车载通信T-Box、域控制器、智能座舱等终端设备，同时，在先进工艺设计、先进架构和封装设计、核心知识产权、数字化高效开发平台等方面持续强化投入，已具备业界领先的芯片全流程设计能力。中兴微电子扎根DICT 芯片底层技术研发，随着算网一体化发展，围绕“数据、算力、网络”构建极效、绿色、智能的全栈算网底座，通过打造满足“云、边、端”多样化场景核心需求的产品体系，支撑公司竞争力的持续引领。
2、 消费者业务：NUBIA 核心布局
2.1 中兴NUBIA、VIVO、荣耀等公司是字节火山引擎合作伙伴
字节跳动/火山引擎/豆包大模型于12 月18-19 日上海举行《FORCE2024 原动力大会》。大会展示了全新的豆包大模型，并打造2000 平方米的AI 展区，并举办10+场的专题论坛。
豆包大模型12 月日均tokens 使用量超过4 万亿，较5 月发布时期增长超过33倍。
2.2 中兴手机全面拥抱AI
中兴通讯提出“AI for All”的全新理念，以多终端智能互联和生态延展为核心，展示AI 驱动的全场景智慧生态3.0，并发布多款创新产品和技术。
围绕AI 大模型、卫星通信、5G-A、裸眼3D 四大技术创新能力，中兴通讯在2024年持续推出多款业界首创产品，包括全球首款5G+AI 的3D平板nubia Pad 3D II、性能续航全能王者游戏旗舰手机红魔9Pro 系列、具备AI 多场景体验的全能影像旗舰nubia Z60 Ultra、小折叠努比亚Flip 以及百元AI 智能手机努比亚小牛。
中兴通讯还与中国移动联合发布全球首款普惠的AI 裸眼3D 手机——中兴远航3D，旨在推动AI 和裸眼3D 技术的普及与商业应用。面向行业用户，首发搭载“中兴鸿宇卫星通信技术”的双卫星双系统5G 安全旗舰中兴Axon 60 Ultra。
2024 年上半年，中兴通讯消费者业务营业收入160.19 亿元，同比增长14.3%，主要由于家庭终端、手机产品营业收入均实现增长；毛利率为18.93%，同比上升1.11 个百分点，主要由于家庭终端、手机产品毛利率上升。
消费者业务主要包括家庭终端、手机产品。
（1） 在家庭终端，国内市场，公司以自研芯片提升竞争力，FTTR 新增市场份额领先；国际市场，得益于产品研发和交付能力，把握Wi-Fi 7 路由器产品升级和网络演进机会，在意大利、西班牙、日本等国家规模布局。
（2） 在手机产品，坚持差异创新、成本领先战略，提出“AI for All”，布局全系AI 终端，涵盖手机、平板、笔记本及移动互联设备。对于个人用户，推出5G+AI 裸眼3D 平板nubia Pad 3D II、AI 全能影像旗舰nubia Z60 Ultra、国民AI 小折叠nubia Flip、普惠AI 裸眼3D 手机中兴远航3D 等多款AI创新产品。对于行业用户，推出AI 赋能双卫星双系统5G 安全旗舰手机Axon 60 Ultra，满足行业专业需求。
3、运营商业务：全球领先，平稳发展
在连接方面，公司已经实现关键技术和产品竞争力业界领先。无线产品，竞争力持续领先，公司依托以芯片、算法、架构为核心的强大底层能力，打造高效、智简、绿色的移动通信网络。公司深耕5G 场景，以多频、多模和高集成度、高能效的特性，构建卓越网络，公司系列UBR、AAU 产品以频段和功率的灵活组合，实现多个业界第一，新一代Super-N 2.0 功放，支撑功耗低、体积小、重量轻，核心性能指标业界领先。
公司在5G-A 携手运营商加速超双万兆极限网络、通感一体、空天地一体等系列5G-A 创新技术应用落地及产业成熟。有线产品，固网产品竞争力保持领先，发布业界首个“三代五模”全速率融合50G PON，可兼容不同代际产品，支持现网平滑升级演进，在全球50 多家运营商测试试点，加速成熟商用；承载产品竞争力快速提升，公司联合运营商实现全球首个400G 全光省际骨干网规模商用， 基于业界首个800G OTN 可插拔方案完成超高速算力互联现网验证，推出高性能、超大容量高端路由器支持高密度400GE/800GE。
2024 年上半年，公司运营商网络营业收入372.96 亿元，同比减少8.61%，主要受国内整体投资环境影响；毛利率为54.32%，同比上升0.12 个百分点。
3.1 运营商传统网络：保持无线和有线的领先地位3.1.1 无线产品
无线产品：中兴通讯以多频、多模和高集成度、高能效特性打造高效、智简、绿色的移动通信网络。国内市场份额整体稳定，室内分布、高铁、地铁等局部市场份额有所提升，同时积极布局5G-A 创新、应用与实践，中标中国移动低轨试验星再生星项目；国际市场，实现大T 在喀麦隆、科特迪瓦等国家分支首都区域的空白突破。
中兴通讯依托以芯片、算法、架构为核心的强大底层能力，面向运营商客户和行业客户打造高效、智简、绿色的移动通信网络。精细化深耕5G 场景，为高铁、室内热点、景区等场景，打造特色产品方案，以多频、多模和高集成度、高能效的特性，构建卓越网络，协同运营商持续拓展5G-A 创新、应用及实践。
1、无线接入：（1）面向站点极简改造，采用业界最强Super-N 功放技术的12通道超宽带RRU，实现超高集成度的射频模块整合，与其他多频多扇系列产品协同部署可提高站点使用效率，节约能耗超30%；（2）面向网络极速演进，拥有吞吐量达20Gbps 的2.6GHz+4.9GHz 双频64TR AAU、吞吐量达25Gbps+的1.6GHz 带宽毫米波AAU、中频池化MiCell 毫米波分布式小站等多个业界首款产品；（3）面向网络极优部署，1.8GHz、2.6GHz 双频RRU，以突破性“功率随行”方案实现RRU 信号与列车位置精准匹配，实现高铁场景4/5G 覆盖一步到位，无需现网天线升级改造；（4）面向5G 精细化场景运营，以四频QCell 满足室内高热场景需求；推出的大功率、多频组合、多扇合一的UBR 系列产品大规模商用，集成度和能效业界领先。
2、绿色节能：节能方案PowerPilot 持续演进，继推出AAU 自动启停功能实现AAU 在夜间能耗最低降至5W 以内并规模商用后，全国首个试点RRU 自动启停功能，无业务时刻的RRU 待机功耗低至3W。
3、5G-A 演进：中兴通讯携手运营商加速超双万兆极限网络、通感一体、空天地一体等系列5G-A 创新技术应用落地及产业成熟。在万兆网络方面，拓展文娱、制播、地铁和游船等多样化新业态。基于超大容量5G-A 分布式微站和基站级算力的专网方案服务2024 央视总台龙年春晚，实现无线超高清视频拍摄，机位布设简单并可灵活穿插。在通感一体方面，在南京滨江完成5G-A 最大规模低空通感一体组网；在广州部署开通全球首个5G-A 128 通道大张角通感设备，真正实现地空一体化高精度无死角全面感知；在珠海完成业界首个5G 通感算一体车联 网架构技术验证；在苏州以超稳态网络提供20ms@99.99%低时延和高可靠的车路协同，保障60km/h 的自动驾驶。在空天地一体方面，完成国内首次运营商NR-NTN 低轨卫星实验室模拟验证及综合业务承载验证测试；完成业界首个NR-NTN+VoWiFi 融合组网验证；在终端直连低轨卫星在轨技术试验取得新突破，中标中国移动低轨试验星再生星项目。
3.1.2 核心网产品：国内双寡头格局，国际份额不断提升核心网产品：国内保持双寡头格局；国际在泰国实现关键突破，并在大T 非洲多国分支实现份额提升。
伴随5G-A 智能化演进，中兴通讯发布AI Core，从网络层、业务层、运维层全面融入AI 能力，通过AI 赋能助力运营商提升网络效率，促进网络变现。在网络智能方面，基于NWDAF（网络数据分析功能）和AI Engine，通过优化网络资源、可靠性来提升用户体验。在业务智能方面，引入多模态大模型能力，助力运营商快速拓展新业务。在运维智能方面，基于多模态大模型、小模型以及数字孪生体等技术，推动网络运维从L3 向L4+高阶自治迈进。
3.1.3 有线业务：全球领先，海外份额提升
有线产品：固网产品，保持全球领先地位，并在意大利、印尼、巴西等国家持续突破，提升市场份额；光传输产品，国内市场完成全球首个400G 全光省际骨干网规模商用，国际市场规模突破土耳其、尼日利亚等国家的主流运营商；核心路由器连续9 年以第二名中标中国电信集采项目，2024 年上半年中标中国移动核心路由器集采项目。
1、固网接入：中兴通讯发布业界首个“三代五模”全速率融合50G PON，可兼容不同代际产品，支持现网平滑升级演进；已在全球50 多家运营商测试试点，加速成熟商用。Tbit 全光接入平台ZXA10 C600E 获2024 年Lightwave 光通信年度创新大奖。
2、光传输网络：中兴通讯联合运营商实现全球首个400G 全光省际骨干网规模商用，全面贯通8 个东数西算国家算力枢纽；基于业界首个800G OTN 可插拔方案完成超高速算力互联现网验证，以及创纪录的2000km 陆地系统传输距离验证；基于S+C+L 多波段完成最大单波速率1.2Tb/s 传输实验，成功创下单纤单向容量超120Tb/s 实时传输世界纪录。OTN 旗舰系列产品ZXONE 9700 连续8 年保持GlobalData Leader 最高评级。
3、IP 网络：面向骨干核心，中兴通讯高性能、超大容量高端路由器，支持高密度400GE/800GE，业界唯一内置芯片增强确定性网络EDN，助力运营商构建新型高性能、确定性、智能IP 网络。中兴通讯与中国移动联合发布全球首台算力路由器，可实现高并发业务平均端到端时延降低15%，算网系统容量提升30%，有效支撑时延和计算敏感型业务需求。面向行业专网，5G 承载小颗粒在轨道交通、矿山、电力、港口等行业实现商用部署，提供一网多用的综合业务承载网。
面向绿色节能，中兴通讯首家实现SPN AI 节能技术商用，已在中国移动23 省成功部署，商用规模和节能效果领先。
3.2 运营商算力网络：推出全栈全域智算解决方案在运营商算力网络，智能算力建设是重点，公司以“开放解耦、以网强算、训推并举”的核心主张，不断加大算力产品和方案的研发投入，已推出覆盖算力、网络、能力、大模型和应用的全栈全域智算解决方案。
1、服务器及存储，公司通算服务器在国内运营商保持领先，以第一名中标中国移动PC 服务器集采项目，同时公司加大智算服务器的研发投入，力求实现突破；国际市场，公司服务器把握国内运营商出海机会，开拓海外销售渠道，不断实现突破。
2、数据中心交换机，框式交换机凭借自研核心器件保持行业领先地位；盒式交换机分别以第一名和第二名中标中国联通和中国电信集采项目。
3、数据中心配套，推出浸没式液冷、冷板式液冷、大功率间蒸、一体化电力模块等创新产品，连续突破宁夏、韶关、河北等东数西算关键节点。
4、云电脑，发布Android 平板与Windows 电脑二合一5G 云电脑“逍遥”系列，国内运营商云终端市场份额第一。
在算力方面，公司正加大算力产品和方案的研发投入，快速拓新。智算基础设施和平台技术，推出“一机多芯”开放架构的AI 服务器，兼容适配主流GPU，并以网强算，基于自研芯片推出2*200G 网卡；推进OLink 高速总线互联标准，自研大容量交换芯片，在超万卡集群核心技术、算力原生、智算中心长距互联、推理任务智能分发等前瞻技术方向上开展研究。公司注重基础设施集成交付和大模型训练、应用的工程化服务，推进多地多行业智算基础设施建设项目落地。
大模型，自研中兴星云大模型，包括基础大模型和研发大模型、通信大模型、行业大模型等领域大模型，在算法创新、数据工程、高效算力平台等关键方面持续投入强化能力。其中，星云基础大模型包括2B 到80B 大语言模型、视觉大模型以及多模态大模型，覆盖从手机、边缘到中心云各种部署场景。应用生态，建立开放智算实验室，提供多厂家GPU 互联、优化及大模型兼容性测试认证，与业界合作伙伴一起积极推动国内开放智算基础设施及应用生态建设。
4、政企业务：AI 时代孕育新机遇
在算力基础设施领域，面向AI 大模型带来的新机遇，中兴通讯强化智算相关基础产品研发，推出全栈全场景智算解决方案，赋能千行百业的数智化转型需求；并持续推进软硬解耦、训推解耦和模型解耦，致力于打造全面开放解耦的智算生态。
（1）服务器及存储
提供满足全场景需求的系列智算产品，适配业界主流GPU，为用户提供多样化选择；并通过算、存、网全域协同，提升智算资源的性能、稳定性。
全系列全场景：提供高性能训练服务器、高性价比推理服务器、开箱即用的训推一体机、全系列通算服务器、高性能文件存储，满足从中心到边缘的多样化智算建设需求。
自主创新：自研定海芯片，支持RDMA 标卡、智能网卡、DPU 卡等多种形态，提供高性能、多样化的算力加速硬件。
极致性价比：通过智算资源池化、虚拟化、异构算力统一管理和调度、训推资源比例动态调整，最大化智算资源利用率。
（2）交换机
中兴通讯推出开放解耦的星云智算网络方案，满足百卡到万卡的智算集群建设；通过智能全局负载均衡、端网协同拥塞控制、自适应路由等创新算法技术，实现无损数据传输。国产超高密度400GE/800GE 框式交换机，基于自研7.2T 分布式转发芯片和112Gb/s 高速总线技术，性能业界领先，单槽支持14.4T，整机支持576 个400GE 或288 个800GE 接口；51.2T 盒式交换机，支持128 个400GE接口，达到业界一流水平，已在互联网厂商规模商用。数据中心交换机系列产品保持GlobalData 国内同产品最高评级Very Strong，其中Hardware 单项获Leader 最高评级。
（3）数据中心
作为绿色智慧数据中心引领者，中兴通讯从绿色节能、快速易构、智慧管理、安全可靠四个方面建设高可用数据中心。构建自研产品核心竞争力，围绕智算市场打造智算场景下的数据中心全栈解决方案和端到端交付能力；推出浸没式液冷、冷板式液冷、大功率间蒸、一体化电力模块等创新节能产品；打造的滨江液冷智算中心样板点正式启动，应用冷板式液冷方案，PUE 低至1.1。响应东数西算政策，在关键节点持续提升部署规模；突破香港战略市场，在菲律宾、印尼市场规模持续提升。
2024 年上半年，公司政企业务营业收入91.7 亿元，同比增长56.09%，主要由于服务器及存储营业收入增长；毛利率为21.77%，同比下降5.74 个百分点，主要由于收入结构变动。
在政企市场，公司整合资源，强化一线市场拓展能力；推出新一代智算服务器、高端存储、数据中心交换机等产品，提升产品竞争力；把握算力和信创带来的新增市场机会；推动收入重回快速增长轨道。服务器及存储，专注于互联网、金融、电力行业头部客户，加大拓展力度，落地JDM（联合设计制造）深度合作模式，深耕存量，突破增量，实现收入规模增长。数据中心交换机，加速布局互联网和金融行业，国内订货同比快速增长。数据中心配套，与国内企业携手出海，在印尼市场持续提升规模。
5、财务分析：营收增速受5G 资本开支影响增速下滑，但盈利能力仍保持优秀
从19 年开始，公司业绩受5G 网络建设周期影响较大，19-21 年属于5G 基站快速建设期，运营商资本开支增速较大，公司营收增速也逐步提升，而22 年后公司营收增速也随着运营商资本开支逐步下滑放缓。净利润方面，由于中兴微电子自研芯片的发展对于毛利率的正向贡献，公司近年来净利润增速大于营收增速。
2024 年1-9 月公司实现营收900.45 亿元，同比+0.7%；实现归母净利润79.06亿元，同比+0.8%。
分业务收入来看，2024 年H1 公司运营商业务收入为372.96 亿元，营收占比59.7%，同比-8.6%；消费者业务收入为160.19 亿元，营收占比25.6%，同比+14.3%；政企业务收入为91.72 亿元，营收占比14.7%，同比+56.1%。
近五年，公司现金分红比例持续增长，从2019 年度的17.9%提升至2023 年度的35.0%，累计现金分红总额近85 亿元。
6、投资建议
维持公司24~26 年归母净利润预测95.29 亿/102.24 亿元/114.3 亿元，24-26 年对应PE 为19X/18X/16X。我们看好在数字中国建设以及AI 算力需求高增背景下，中兴通讯作为全球前四大主设备商的市场前景，维持公司“买入”评级。
风险提示：运营商资本开支下降风险、AI 算力需求不及预期。