事件描述

    　　10 月21 日，公司发布2024 年前三季度报告，公司实现营业收入900.4 亿元，同比增长0.7%；归母净利润79.1 亿元，同比增长0.8%；扣非归母净利润69.0 亿元，同比下滑2.9%。

    　　事件评论

    　　公司运营维持稳健态势，积极拓展业务边界：今年以来，面对纷繁复杂的外部环境，公司精准务实，稳健经营，积极把握ICT 产业发展节奏，加速技术和市场创新驱动，提升自身管理效能和运营效率。前三季度，公司整体经营保持稳健，国内运营商网络业务受投资环境影响整体承压，国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长。同时，公司消费者和政企业务均实现快速增长。公司前三季度研发费用186.4 亿元，占营业收入的20.7%，推动5G-A、全光网络、全栈智算等技术创新，加速与千行百业的深度融合及应用落地。

    　　毛利率受收入结构影响同比下降，费用管控成效良好：公司Q3 实现毛利率40.4%，同比下降4.3pct，环比提升1.4pct；Q3 净利率7.8%，同比下滑0.5pct，环比下滑1.5pct。我们认为主要受到产品结构影响，高毛利率运营商业务占比有较大下降，同时政企业务服务器占比提升，毛利率因收入结构变动导致同比下降。费用方面，公司单季度销售/管理/研发费用率分别为8.0%/3.6%/21.5%分别同比持平/-0.9pct/-0.4pct，24Q3 财务费用-2.12 亿元，财务费用率为-0.8%，同比-0.5pct，主要为汇率波动产生汇兑损失。同时公司减值损失也同比明显收窄，公司费用管控颇有成效，期待后续需盈利能力的稳中有升。

    　　高研发投入精进内功，深耕“连接+算力”助力AI 向实。公司前三季度研发费用186.4 亿元，占营业收入的20.7%，推动5G-A、全光网络、全栈智算等技术创新，加速与千行百业的深度融合及应用落地，为加快发展新质生产力提供有力支撑。算力领域，公司将智算确定为公司的长期战略主航道，提供全栈全场景智算解决方案，打造开放普惠繁荣的智算生态：推出“一机多芯”开放架构AI 服务器，兼容适配主流GPU；推出2*200G 网卡；推进OLink 高速总线互联标准，并自研大容量交换芯片；自研星云系列大模型；通信大模型落地多个场景应用，加速自智网络进阶，积极拓展AI 模型应用领域；建立开放智算实验室，与业界合作伙伴一起积极推动国内开放智算基础设施及应用生态建设。终端领域，nubia 推出多款新品；FTTR 产品持续创新；云终端产品进一步强化市场竞争力；汽车电子业务与车厂合作不断加深；积极推进数智技术在企业自身及产业中的应用。

    　　盈利预测及投资建议：24Q3，公司整体经营保持稳健，国内运营商网络业务受投资环境影响整体承压，国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长。同时，公司消费者和政企业务均实现快速增长。针对AI 算力的需求爆发，公司通过持续高研发投入，深化“连接+算力”助力AI 向实。24Q3 毛利率受业务结构变化影响，费用控制已具成效。预计2024-2026 年归母净利润为97.56 亿元、104.75 亿元、115.31 亿元，对应同比增速5%、7%、10%，对应PE 为15 倍、14 倍、13 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、中美贸易摩擦加剧；

    　　2、新业务发展不及预期。