业绩回顾

    　　3Q24 业绩小幅低于我们预期

    　　中兴通讯公布2024 年三季报：前三季度公司实现营业收入900.45 亿元，同比增长0.73%；实现归母净利润79.06 亿元，同比增长0.83%；扣非净利润68.98 亿元，同比下降2.86%。对应到3Q24 单季度，公司实现营收275.57亿元，同比下降3.94%；归母净利润21.74 亿元，同比下降8.23%；扣非净利润 19.35 亿元，同比下降11.73%，业绩小幅低于我们和市场预期，主要由于国内运营商需求景气度较低，运营商网络业务承压。

    　　发展趋势

    　　国内无线业务仍承压，国际市场及算力领域彰显增长潜力。DOU 增速放缓影响国内运营商投资力度，我们判断3Q24 传统运营商网络业务延续1H24 趋势，整体营收呈同比下滑态势；行业承压背景下，公司继续在有线、无线关键产品市场保持领先，根据公司官网援引电信咨询机构最新数据，公司5G基站、5G 核心网累计发货量全球第二，固网产品市场份额全球第二。公司积极把握国际市场和算力领域发展机遇：1）国际市场：2024 年前三季度，公司持续突破大国大T，国际运营商网络业务实现双位数收入增长。2）算力领域：中国电信阳光采购网2024 年10 月21 日公示，中兴以综合排名第一中标中国电信2024-2025 年服务器集采，其中在GPU 服务器（A 系列）、C86服务器（G 系列）标包中均为第一中标候选人，我们认为公司在保持通用服务器电信市场优势地位的同时，不断加大智算服务器研发投入和市场开拓；此外，公司率先提出OLink 开放高速总线互联标准，并自研大容量交换芯片，在中国移动合作伙伴大会上展示了基于OLink 标准的新互联AI 服务器，并以网强算，基于自研芯片推出2*200G 网卡。

    　　消费者和政企业务保持快速增长。1）政企业务侧，公司不断夯实智算基础设施，服务器、存储产品持续渗透互联网、金融等行业头部客户，成为政企业务增长的有力支撑。2）消费者业务侧，根据公司官网，3Q24 公司发布全面升级的AI 全能影像旗舰手机、AI+卫星手机等，并持续推进nubia 品牌出海战略，产品顺利进入阿根廷、埃塞俄比亚、德国等市场。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到国内运营商需求景气度较低，我们下修公司2024/25 年盈利预测4.4%/10.3%至97.52/100.93 亿元。当前A 股股价对应2024/2025 年15.6 倍/15.0 倍市盈率，当前H 股股价对应2024/2025 年9.3 倍/8.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到估值窗口推移及行业估值中枢上行，我们维持A 股36.6 元目标价，对应2024/2025 年18.0 倍/17.3 倍市盈率，对应15.4%的上行空间。H 股维持23.4 港元目标价，对应2024/2025 年10.4 倍/9.7 倍市盈率，对应11.2%的上行空间。

    　　风险

    　　5G-A 发展不及预期；政企业务、消费者业务发展不及预期。