中兴通讯2024 年上半年经营业绩稳健增长。公司2024 年上半年实现营业收入624.9 亿元，同比增长2.9%；归母净利润57.3 亿元，同比增长4.8%；扣非净利润49.6 亿元，同比增长1.1%；基本每股收益1.20 元；经营性现金流净额70.0 亿元，同比增长8.9%。

    　　单季度来看，公司二季度实现营业收入319.1 亿元，同比增长1.1%；归母净利润29,9 亿元，同比增长5.7%。

    　　公司运营商网络增长承压，发力政企和消费者业务。公司今年上半年运营商网络营收373 亿元，同比减少8.6%，主要受国内整体投资环境影响，国内运营商资本开支同比减少；政企业务营收91.7 亿元，同比增长56.1%，主要受益于服务器及存储营收增长；公司消费者业务营收160.2 亿，同比增14.3%，主要受益于家庭终端、手机产品营收均实现增长。分地区看，国内市场营业收入430.6 亿元，同比基本持平。国际市场营收1943 亿元，同比增长10.4%。

    　　公司在全球业务坚持深耕大国大T（主流电信运营商）大网聚焦战略，继续突破大T 价值区域、提升市场份额；在手机产品把握拉美和亚洲等新兴市场手机需求复苏机会，推动收入重回增长轨道。

    　　公司持续降本增效，收入结构变化，毛利率小幅下降。公司上半年综合毛利率为40.5%，同比下降2.75pct，主要由于收入结构变动，其中政企业务毛利率同比下降5.74pct，服务器及存储业务占比提升或是主要原因。公司持续降本增效，上半年销售、管理、研发费用率分别为6.7%/3.6%/20.4%，同比分别降低0.90/0.56/0.70pct。

    　　公司继续坚持“连接+算力”战略。在算力方面，不断加大算力产品和方案的研发投入，提供从算力、网络、能力、智力到应用的全栈全场景智算解决方案，兼容适配国内外主流芯片。公司今年2 月注册了自主研发CPU 芯片品牌“ZHUFENG”、推出400G/800G 数据中心交换机、自研星云系列大模型。

    　　在连接领域，公司继续在5G-A 和全光网络进行研发创新和商业化推进。并加速终端产品拓展，公司5G FWA&MBB 市场份额持续保持全球第一。

    　　风险提示：5G 发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。

    　　投资建议：公司2024 年加快向算力拓展，整体经营稳健有韧性。维持盈利预测，预计公司2024-2026 营收分别为1279/1315/1357 亿元，归母净利润分别为102/110/115 亿元，当前股价对应H 股PE 分别为7/6/6X，对应A 股PE 分别为12/11/11X，维持A 股“优于大市”评级。