业绩持续增长，海外业务发力，维持“买入”评级

    2024 年8 月16 日，公司发布2024 年半年度报告，2024H1 实现营收624.87 亿元，同比+2.94%，实现归母净利润57.32 亿元，同比+4.76%，实现扣非归母净利润49.64 亿元，同比+1.11%。2024Q2 实现营收319.09 亿元，同比+1.10%，实现归母净利润29.91 亿元，同比+5.71%，实现扣非归母净利润23.14 亿元，同比-5.72%。

    　　分地区来看，2024H1，国内市场实现营收430.61 亿元，同比基本持平，毛利率为42.48%，同比-4.75pct；海外市场实现营收194.26 亿元，同比+10.44%，毛利率为36.02%，同比+2.64pct，收入主要来自亚洲、欧洲及大洋洲地区。伴随国内5G-A 商用落地以及算力设施持续建设，积极拓展大国大T，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为101.97/110.29/120.62 亿元，当前股价对应PE 为12.2/11.3/10.3 倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　加速转向“连接+算力”，服务器及存储营收快速增长，消费者业务复苏分业务来看，2024H1，运营商业务实现营收372.96 亿元，同比-8.61%，受国内整体投资环境影响，增长承压，毛利率为54.32%，同比+0.12pct；政企业务实现营收91.72 亿元，同比+56.09%，主要是服务器及存储营收增长所致，毛利率为21.77%，同比-5.74pct，主要是营收结构变动所致；消费者业务实现营收160.19亿元，同比+14.28%，毛利率为18.93%，同比+1.11pct，主要是家端和手机产品营收以及毛利率提升所致。

    　　费控能力优秀，加大智算产品投入，把握算力和信创增长良机公司费控能力优秀，2024H1 销售费用率和管理费用率分别为6.70%和3.58%，同比-0.90pct 和-0.56pct，主要由于市场推广投入减少以及管理效率提升所致；实现研发费用127.25 亿元，同比-0.51%，实现研发费用率20.37%，同比-0.70pct。

    　　公司自研7.2T 分布式转发芯片、定海芯片，服务器领域落地JDM 模式，推出51.2T 盒式交换机，自研2~70B 语言、视觉及多模态大模型，夯实产业护城河。

    　　风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧。