核心观点

    2024 年一季度公司总体稳健经营，收入增长4.9%，归母利润增长3.7%，其中国内运营商受总体投资环境影响增长承压，国际运营商延续增长态势，政企、消费者业务重回快速增长轨道。面对人工智能发展和科技自立自强的机会浪潮，公司持续推进“双曲线”战略落地，在“连接+算力+能力+智力”技术上进行高强度研发投入，加速发展新质生产力。

    事件

    公司发布2024 年一季报。2024 年一季度公司实现营收305.78 亿元，同比增长4.93%；实现归母净利润27.41 亿元，同比增长3.74%。

    简评

    1、一季度总体稳健经营。

    2024 年一季度，公司实现营收305.8 亿元，同比增长4.9%；实现归母净利润27.4 亿元，同比增长3.7%。细分来看，国内运营商受总体投资环境影响增长承压，国际运营商延续增长态势，政企、消费者业务重回快速增长轨道。

    2024 年一季度，公司综合毛利率为42.02%，环比提升5.98pct，同比下降2.47pct，判断主要系产品结构变化等影响，总体处于健康水平。

    2024 年一季度，公司三费合计95.5 亿元，同比增长1.3%。其中研发费用63.8 亿元同比增长7.5%，研发费用率20.9%，持续为业务创新和提升产品竞争力提供强大动力。销售和管理费用较好管控，销售费用20.4 亿元同比下降6.3%，管理费用11.4 亿元同比下降13.7%。2024 年一季度，公司财务费用-0.64 亿元，去年同期为-1.82 亿元，主要系汇率波动等影响所致。

    2024 年一季度，公司实现经营性现金流净额29.8 亿元，同比增长28.3%，总体经营持续稳健。

    2、加速从全连接转向“连接+算力”。

    面对行业AI 浪潮，公司加速“连接+算力”的业务布局，在高速网络、算力基础设施、产业数字化转型等领域打造开放赋能、自 主创新的智网底座，同时将AI 技术与终端深度融合推动产品创新和智能化升级，构建智慧生态。算力基础设施方面，公司全面布局：智算服务器兼容国内外主流CPU/GPU；提供全国产化100G 和200G 网卡，并将在今年推出支持100G 无损网络的全国产化DPU 卡；已发布千卡级GPU/单POD 资源池业务规模的全盒式400GFabric网络解决方案，2024 年即将发布新一代400GFabric 产品，同时提前布局下一代800GFabric；全系列智算中心解决方案，风液混合调节。公司智算方案包括智算资源池和AiCube 训推一体机两种形态，可满足万卡级GPU 超大规模组网和模型训练需求和多样化的算力推理需求。

    3、盈利预测与投资建议。

    公司持续推进“双曲线”战略落地，加速从全连接转向“连接+算力”。第一曲线（主要包含无线接入、有线接入、核心网等通信业务）发展相对稳健，第二曲线（主要包含服务器及存储、数据中心交换机等新兴业务，以算力增长为驱动力）在人工智能技术新浪潮的推动下，基于公司持续提升的产品实力以及国内算力网络的建设，有望实现较好增长。我们预计公司2024-2026 年收入分别为1305.3 亿元、1371.4 亿元、1444.4 亿元，归母净利润分别为105.6 亿元、116.6 亿元、128.3 亿元，对应PE 13X、12X、11X。维持“买入”评级。

    4、风险提示。国际环境变化导致供应受限及发展受限；公司是全球领先的5G 通信设备商，若全球及中国5G 发展不及预期，对公司的主营业务影响较大；公司在运营商市场的营收占比较高，若运营商资本开支快速下降，对公司的业绩产生一定的影响；市场竞争加剧，毛利率较快下滑；公司市场份额不及预期；第二增长曲线这些新业务是公司未来重点发展的业务，算力和信创业务有望为公司带来新增弹性，若服务器及存储、汽车电子等业务发展低于预期，对公司未来的发展存在一定的影响等。