公告摘要：公司发布2024 一季度报告，实现营业收入305.78 亿元，同比增长4.93%；实现归母净利润27.41 亿元，同比增长3.74%；扣非归母净利润26.49 亿元，同比增长7.93%；经营性现金流净额达29.83 亿元，同比增长28.25%。

    业绩整体符合预期，国内运营商市场承压。一季度，受国内运营商整体投资环境影响，增长有所承压，公司正在加速从全连接转向“连接+算力”，政企和消费者业务收入均重回快速增长轨道。在国际方面，公司持续突破大国大T。面对外部复杂环境，整体业绩保持稳健，营业收入和净利润均实现同比增长，业绩符合预期。公司加强费用管控，24Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为6.66%/3.72%/-0.21%，同比分别变动-0.79/-0.80/0.42 个pct，财务费用提升主要因为汇率波动产生汇兑损失，且上年同期为收益及公允价值套期采用套期会计核算。研发营收占比进一步提升至20.85%，持续投入创新业务和提升产品竞争力。净利率9.03%，同比提升0.06 个pct；毛利率42.02%，同比降低2.47pct,但高于2023 年综合毛利率水平，我们预计毛利率变动受业务结构影响较大。面向未来，中兴通讯将积极拥抱数字建设的浪潮，持续强化底层核心技术创新，加速向“连接+算力”拓展，加快发展新质生产力。

    5G-A 赋能低空经济，贡献连接业务新增量。在连接领域，公司关键技术和产品竞争力已实现业界领先，围绕5G-A、全光网络、6G 等新一代ICT 技术持续演进。针对5G-A，公司在芯片、算法等核心技术上深耕，并深度参与了全球5G-A 标准制定工作，与国内运营商合作，并在RedCap、泛在智能等场景开展商用部署。5G-A 为主的通信网络将为低空飞行器等提供飞行监管、全生命周期管理等服务能力。同时，也可为低空飞行器上的乘客提供网络覆盖。未来，5G-A 有望跟随低空经济迎来产业快速发展期。在全光网络，公司通过自研芯片及全场景方案，把握光接入千兆升级、光传输400G OTN 等机会，推出业内首款800G 可插拔方案。目前，公司已中标中国移动 400G OTN 骨干网集采项目，且核心路由器连续 9 年中标中国电信集采项目核心网产品。我们认为公司在5G-A及400G OTN 等新技术领域，有望维持市场双寡头格局。在终端领域，公司提出“AI for All”的理念，打造由AI 驱动的全场景智慧生态3.0，并发布多款创新产品和技术。

    并面向行业推出了双卫星双系统5G 安全旗舰中兴Axon 60 Ultra 及全栈自研车规级模组等新产品。

    第二曲线乘AI 而起，拥抱数智筑基新时代。公司在以“连接”为主的第一曲线业务上，紧跟运营商业务转型步伐及投资结构变化，保持在无线、有线领域的领先地位外，加强构筑算力领域优势。在以“算力”为代表的第二曲线业务上，公司加大算力基础设施、软件平台、大模型及应用等领域投入，推出服务器及存储、数据中心交换机、数据中心、星云系列大模型等产品，加速从连接向算力深化拓展。具体策略上，公司主要为以网调算，以网强算，形成一体化算力体系，并全面布局通算、智算、大模型等新技术。

    具体的解决方案方面，目前可提供硬件基础设施、软件平台、大模型能力、行业AI 应用适配等能力。公司已对外发布兼容国内外主流芯片的系列化服务器、全国产化100G和200G 网卡、高性能存储、训推一体机、400G/800G 高性能数据中心交换机等产品；在具体模型方面；公司推出自研与生态合作并举的星云大模型。在汽车电子领域，公司持续推进与一汽、东风、长安、上汽等多家头部车企深度合作。我们持续看好公司在AIGC 行业趋势中逐步提升第二曲线业务占比。

    投资建议：公司是国内ICT 龙头，积极顺应数字经济的历史潮流，加快从CT 领域拓展至IT 领域，加快拓展第二曲线创新业务，盈利能力不断提升。我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为106.45 亿元/122.92 亿元/144.23 亿元，对应EPS 分别为2.23 元、2.57 元和3.02 元，维持买入评级。

    风险提示：贸易摩擦风险、运营商投入不及预期风险、汇率风险、技术风险。