事件：公司23 年前三季度营收893.93 亿元（-3.42%），归母净利润78.41亿元（+14.97%），扣非后归母净利润71.01 亿元（+27.93%），毛利率43.67%（+6.24pp）。单三季度营收286.89 亿元（-12.38%），归母净利润23.69 亿元（+5.09%），扣非后归母净利润21.92 亿元（+20.08%），毛利率44.63%（+6.5pp）。

    　　销售费用率、管理费用率稳定，研发费用率提升。前三季度销售费用率7.72%（+0.3pp），管理费用率4.26%（+0.04pp），财务费用率-0.99%（-1.32pp），研发费用率21.32%（+3.92pp）；单季度销售费用率7.96%（+0.51pp），管理费用率4.51%（+0.32pp），财务费用率-0.26%（-0.26pp），研发费用率21.85%（+3.66pp）。

    　　运营商网络核心产品市场地位继续保持行业领先。23 年1-9 月，我国5G 基站新建87.7 万站。根据公司官网援引外部机构报告显示，公司5G 基站、5G核心网、光网络200G 等产品的发货量均为全球第二，5G RAN 产品获得GlobalData 领导者评级。

    　　第二曲线创新业务持续推进，新一代智算方案发布。公司X86 服务器业务已连续两年蝉联中国电信行业发货量第一。10 月，公司新一代智算整体解决方案亮相，包含AI 服务器、存储和网络等硬件设备，以及智算资源管理平台和端到端AI 开发平台等，支持中心训练池万卡级大集群和边缘训推一体机的部署。

    　　盈利预测及投资建议。我们预计2023-2025 年公司营收分别为1284.40 亿元、1385.85 亿元、1520.78 亿元，归母净利润分别为93.55 亿元、109.70 亿元和128.64 亿元，对应EPS 分别为1.96 元、2.29 元和2.69 元。参考可比公司估值，给予公司2023 年PE 为20-24 倍，对应合理价值区间39.12 元-46.94元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。市场竞争加剧；5G 基站建设不及预期；创新业务拓展不及预期。