事件描述

    　　8 月18 号，公司发布2023 年中报业绩，实现营收607.05 亿元，同比增长1.5%；归母净利润54.72 亿元，同比增长19.9%；扣非净利润49.09 亿元，同比增长31.8%。

    　　事件评论

    　　H1 收入增长平稳，运营商业务毛利率大幅提升：外部环境复杂严峻，全球经济增长承压，公司依托关键技术压强式投入和高效运营，展现出强大的经营韧性。2023H1，公司运营商网络收入408.1 亿元，同比增长5.4%，主要由于固网产品、承载产品收入同比增长，毛利率达54.2%，同比提升8.9pct，主要由于收入结构变动及成本优化所致；政企业务收入58.8 亿元，同比下滑12.37%，主要由于国内集成类项目及国际市场收入同比减少，毛利率为27.5%，同比变化不大；消费者业务收入140.2 亿元，同比下滑2.6%，主要由于国际手机产品收入同比减少，毛利率为17.8%，同比下降1.5pct。单季度来看，23Q2，公司实现营收315.62 亿元，同比下降1%，环比增长8.3%；归母净利润28.30 亿元，同比上升20.5%，环比增长7.1%；扣非净利润24.55 亿元，同比增长38.5%，环比持平。

    　　研发投入持续高增长，投资收益亏损拖累业绩：2023H1 公司整体毛利率同比提升6.18pct至43.22%。期间费用方面，1H23 公司销售费率为7.60%，同比提升0.21pct，主要由于市场推广投入增加；管理费用率为4.14%，同比下滑0.09pct，主要由于管理效率提升；公司研发费用率达到21.07%，同比提升4.10pct，主要系公司持续进行5G 相关产品、芯片、服务器及存储等技术投入。23H1 投资收益亏损4.64 亿元，而上年同期为3.29 亿元的正收益。受研发费用和投资收益亏损影响，23H1 净利率同比提升仅1.28pct 至8.88%。

    　　第二曲线业务保持增长，把握算力浪潮机遇：2023H1，公司第二曲线创新业务持续快速拓展，算力基础设施产品已成为公司第二曲线创新业务的重要动能。公司服务器及存储市场规模已进入国内前五、电信行业持续保持第一，深耕互联网、金融、电力、交通等行业，聚焦行业头部客户；新型数据中心实现液冷机房、液冷服务器设备一体化集成开发、交付，PUE 可低至1.13；推出新一代400GE/800GE 数据中心交换机，支持单槽14.4T；云电脑实现收入同比翻番，在国内运营商市场销售占比排名第一。公司持续推进面向客户和市场组织的自我进化，H1 通过聚合原第三营销事业部（面向国内运营商）和政企中国事业部为国内营销，以更快的内部资源高效流动和更有效的能力共享形成运营商和政企合力。

    　　盈利预测及投资建议：23H1 外部环境复杂严峻，全球经济增长承压，公司营收增长平稳，运营商业务毛利率大幅提升，展现出强大的经营韧性。研发投入持续高增长，主要系公司持续进行5G 相关产品、芯片、服务器及存储等技术投入，投资收益亏损拖累业绩。第二曲线业务保持增长，把握算力浪潮机遇，且持续推进面向客户和市场组织的自我进化。预计2023-2025 年归母净利润为102.29 亿元、121.58 亿元、139.42 亿元，对应同比增速27%、19%、15%，对应PE 为16 倍、13 倍、12 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、中美贸易摩擦加剧；

    　　2、新业务发展不及预期。