在MWC 上海，中兴通讯集中呈现了突破性的ICT 技术及应用成果，公司展现了芯片、器件和材料、算法和架构等底层核心技术的突破。当前，中兴通讯持续加大在芯片、数据库、操作系统等领域底层核心技术的自研，全面定制“东数西算”端到端全栈产品，看好在算力及流量需求提升背景下，公司ICT 设备份额全面提升。给予中兴通讯A 股2023 年27X PE，对应目标价58 元，维持“买入”评级；给予中兴通讯港股2023 年17X PE，对应目标价40 港元，维持“买入”评级。

    从网络龙头走向算力领军，芯片自研+管理提效推动盈利能力提升。中兴通讯是全球算网龙头，5G、ICT 设备全球份额持续提升，公司持续受益于AI 算力需求爆发，以服务器、数据中心为代表的第二曲线业务高速增长。公司在芯片方面已有近30 年的研发积累，在无线网、有线网、数通设备等领域持续推动核心芯片自研，预计伴随芯片自用率提升，公司毛利率有望持续提升。管理方面，公司持续提升管理质量，销售及管理费用率控制良好。2020-2022 年，公司扣非后净利润占归母净利润比例分别为24.3%、48.5%、76.3%，归母净利润率从2020 年的4.2%提升至2022 年的6.6%，看好公司净利率提升的趋势。

    中兴通讯携十大亮点亮相MWC 上海，公司ICT 设备竞争优势突出。在MWC上海（即“上海世界移动通信大会”），中兴通讯通过“工业现场网”、“算力的脉动”、“绿色生态”、“无线的无限可能”、“光触及的未来”、“数实融合”、“智能新体验”7 大展区，集中呈现公司突破性的ICT 技术及应用成果。中兴通讯总裁徐子阳在会上表示，公司在“核心底层突破、基础设施和能力升级、生产和交易效率提升”三个层面全方位发力。公司升级基础设施和能力，实现算力和网络更紧密的链接：

    1）服务器：电信领域份额第一，看好AI 服务器放量。自2018 年以来，中兴通讯服务器和存储产品的需求量持续增长，发货量从2.3 万台攀升至2022 年的24.7 万台。2022 年中兴通讯服务器及存储营业收入百亿元，同比增长近80%。

    根据IDC，2022 年中兴通讯服务器销售额和机架服务器出货量已提升至国内前五。在电信行业，2022 年中兴通讯X86 服务器以17.5 万台的发货量位居首位。

    当前，中兴通讯全系列服务器支持液冷，可以以极致低耗构建大模型计算资源池，使数据中心的PUE 降到1.13 以下。在2023MWC 上海展上，中兴通讯展出的R6500G5 GPU 服务器，最大支持10 个双宽GPU。公司预计今年底，还将推出更高性能的R6900G5 GPU 训练服务器。在存储方面，中兴通讯提供高带宽多元融合存储，以满足AI 训练多态数据存储需求。公司提供分布式磁阵和高端全闪磁阵组合方案，兼顾了大容量和高性能需求，同时提供文件、对象和块等多元存储。当前，中兴通讯服务器及存储产品目前已覆盖全球40+国家和地区，拥有深圳、南京、长沙、成都、上海5 大研发基地，年产能50 万台。我们预计公司2023 年服务器收入达140-150 亿元。

    2）交换机：运营商集采金额大幅提升，看好公司在自研芯片加持下，实现数据中心交换机高速增长。根据IDC，2022 年中兴通讯交换机和路由器产品市场份额增速第一。2022 年第四季度，中兴通讯数据中心交换机运营商市场排名升至国内第二。2023 年5 月，中国移动发布新一期数据中心交换机集采，我们预计总金额超40 亿元，同比+60%，中兴通讯有望重点受益。当前，中兴通讯打造新一代基于自主研发核心器件和软件平台的ZXR10 9900X 和5960X 系列数据中心交换机，实现关键表项容量提升4 倍，同时整机功耗降低30%。在2023MWC 上海展上，中兴通讯提出公司以DPU 为中心，基于无损交换机的高性能RDMA网络，构建了超大规模算力集群的方案。公司引入NEO 智能云卡，服务器可实现单节点800Gbps 转发性能、微秒级时延，从而突破了节点间网络瓶颈。预计公司在自研芯片加持下，数据中心交换机收入有望高速增长。

    3）路由器：高端路由器持续突破，中兴通讯报价趋于合理。2023 年6 月27 日，中国电信发布《中国电信2022 年核心路由器（CR）设备集中采购项目中标候选人公示》。本次集采共39 台CR 路由器，实际中标金额约3.6 亿元，中兴通讯中标金额约0.5 亿元，报价和份额仅次于华为。高端路由器是数通市场“皇冠上的明珠”，技术复杂且利润率高。根据IDC，2022 年全球/中国路由器市场规模分别约165 亿美金/40 亿美金。路由器约80%的需求来自运营商，华为长期占据国内运营商路由器市场80%以上的份额。近年来，中兴在高端路由器的份额持续提升，诺基亚及思科的份额不断下降。虽然在此次集采中，中兴报价低于华为，但是相比2021、2020 两年电信CR 集采报价，本次报价逐步趋于正常。

    看好在芯片自研+技术创新驱动下，中兴通讯在高端路由器份额有望持续提升。

    4）400G 骨干网：400G 骨干网建设按下加速键，中兴通讯技术领先。在2023中国光网络研讨会上，中国移动表示当前已经确定400G 技术的可用性，并将在今年年底启动400G 产品集采，推动400G 进入商用阶段。按照中国移动公布的“九州”算力光网整体规划，2023 年-2024 年，公司将推动算力枢纽节点按需部署400G OTN；2024 年-2025 年，推动所有算力枢纽节点全面部署400GOTN，同时按需引入其他大带宽技术；2025 年以后，推动按需部署800G OTN。

    中兴通讯推出了Real 400G 光传输方案，能够满足数据中心间大容量互联和数据长距离传输需求。看好中兴通讯全方位助力中国移动技术创新，共同打造高品质OTN 网络，看好中兴通讯400G 骨干网产品份额提升。

    5）智慧车联网：天翼交通联合中兴通讯发布了业界首个5G+车路云一体化智慧车联网。中兴通讯联合天翼交通打造了业界首个超稳态5G 自动驾驶网络，其中根据发布会介绍，作为超稳态网络三大技术亮点之一的“超稳态平行链路”，能够基于虚拟双频专网和双发选收，实现20ms 低时延，99.99%可靠性，保障60Km/h 中高速自动驾驶业务。2023 年6 月，中兴通讯“全栈自研车规级5G模组”及“车用操作系统”在CICVIAC2023 荣获创新成果奖。广汽宣布5G V-Box量产开发项目将率先搭载应用中兴通讯车规级5G模组，首款搭载车型预计2024年量产。2023MWC 上海展上，中兴通讯正式发布业界首款车路协同路侧通信与计算融合设备Y2002 产品，创新地把RSU 和路侧边缘计算两个设备合体，将C-V2X 的通信和计算融合。汽车电子为中兴通讯第二曲线的重点发展业务，公司将持续围绕智能网联汽车、智能道路两个方向与天翼交通展开深度合作，在车用操作系统、车规级芯片模组、5G-V2X 车联通讯等关键底层技术领域推动自主创新。

    风险因素：中美贸易摩擦加剧；国内三大运营商及全球其他运营商资本开支不及预期；全球5G 建设进度不及预期；疫情反弹带来不利影响；公司毛利率提升不及预期；公司在运营商招标中份额提升不及预期；公司政企业务增速不及预期；公司消费者业务发展不及预期；公司芯片供应不及预期。

    盈利预测、估值与评级：在MWC 上海，中兴通讯集中呈现了突破性的ICT 技术及应用成果。公司展现了芯片、器件和材料、算法和架构等底层核心技术的突破。当前，中兴通讯持续加大在芯片、数据库、操作系统等领域底层核心技术的自研，全面定制“东数西算”端到端全栈产品，看好在算力及流量需求提升背景下，公司ICT 设备份额全面提升。维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为101.62 亿、121.11 亿、147.26 亿元。同行业可比公司中，紫光股份、锐捷网络、浪潮信息2023 年Wind 一致预期净利润对应平均PE 为36 倍。考虑到中兴通讯稳健的经营质量，保守给予公司A 股2023 年27X PE，对应目标价58 元（原目标价50 元，考虑在流量及算力需求爆发背景下，公司ICT 设备份额有望全面提升，因此上调目标价），维持“买入”评级。中兴通讯港股过去三年平均PE 为14X，考虑到当前中兴通讯服务器、AI、芯片等多项业务高速发展，公司毛利率持续提升，因此我们认为公司当前估值水平理应超过过去三 年的估值中枢，给予中兴通讯港股2023 年17X PE，对应目标价40 港元，维持“买入”评级。