事件概述：2023 年4 月21 日，公司发布2023 年一季报，23Q1 实现营业收入291.4 亿元，同比增长4.3%，环比下降4.1%；实现归母净利润26.4 亿元，同比增长19.2%，环比增长109.7%；实现扣非归母净利润24.5 亿元，同比增长25.7%，环比增长298.4%。经营性现金流净额达23.3 亿元，同比增长95.9%。

    5G 基站建设超预期，第二曲线创新业务营收增速超40%。

    （1）运营商网络：根据工信部，2023 第一季度，中国5G 基站新建设约33 万个，公司作为领先主设备商直接受益。公司不断提升无线有线产品市场份额，拓展算网云网合作，向ICT 转型，服务器及存储、新型数据中心、数据中心交换机、数字能源等创新产品快速上量。公司服务器市场规模跃至全国前五。

    （2）政企业务：公司光传输产品保持增长态势，服务器及存储正快速突破金融、互联网等行业并形成规模应用，成为政企业务的重点增长引擎。公司数据中心、数据通讯、数据库等产品逐渐成长为国内政企市场上的主力军。依托数字化能力沉淀的“数字星云”平台，公司持续为智能制造、低碳园区、智慧港口、交通运输等应用场景赋能。

    （3）消费者业务：公司发布搭载第四代屏下摄像的个性影像旗舰nubia Z50Ultra，全球首款AI 裸眼3D 平板电脑nubia Pad 3D 等多款首创新品。中兴5GMBB & FWA 数据终端产品持续全球领先。家庭信息终端营业收入保持双位数增长，智慧家庭继2022 年底发布新品AX5400Pro+后，2023 年一季度推出新品小方糖路由器，持续丰富产品矩阵。

    （4）创新业务：公司陆续推出具备高密度算力、灵活拓展、异构算力等特性的G5 系列服务器，包含预制高功率电力模块、液冷、AI 智能管理等高效节能产品的新一代数据中心以及全球首款5G 云笔记本电脑“驭风2”等，推动第二曲线创新业务营业收入一季度同比增长超40%。

    毛利率显著提升，归母净利润增速超预期。

    公司Q1 毛利率为44.5%，同比增长6.71pct，环比增加8.02pct，主要是由于产品结构优化及芯片供应链的经济管控。销售/管理/ 研发费用率分别为7.46%/4.52%/20.36% ， 同比-0.24/-0.05/+3.54pct ， 环比-0.14/-0.19/+2.28pct，费用管控卓有成效，销售和管理费用同环比下降。剔除资产和信用减值损失影响，归母净利润同比+36.03%。

    投资建议：考虑到公司持续强化ICT 基础能力，第一曲线业务韧性凸显，创新业务成长曲线发展加速，我们小幅上调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为99.86/114.07/140.33 亿元， 当前市值对应PE 倍数为18/16/13X，公司近5 年PE 中枢为26X。维持“推荐”评级。

    风险提示：5G 商用不及预期；企业数字化转型不及预期。