1、事件：面对外部 诸多不确定因素及疫情的挑战，公司持续深化数智化转型，实现营收及净利双增。2022 年实现营业收入1,229.5 亿元，同比增长7.4%；归母净利润80.8 亿元，同比增长18.6%；扣非归母净利润61.7 亿元，同比增长86.5%。

    　　2、收入端：国内市场发力，营收净利实现双增分业务看，运营商网络方面，实现收入和毛利率双升，实现营收800.4 亿元，同比增长5.72%；毛利率46.22%，同比+3.77pct。政企业务方面，实现营收146.3 亿元，同比增长11.84%%；毛利率25.35%，同比-1.70pct。消费者业务方面，实现营收282.8 亿元，同比增长9.93%；毛利率17.76%，同比-0.44pct。

    　　分市场看，2022 年得益于数字基础设施建设国内市场增速较快，国内外市场分别实现营收852.4 亿元、377.1 亿元，同比增长9.20%、3.44%，毛利率分别为39.66%/31.60%，同比分别+2.29pct/+0.91pct。国内市场得益于数字基础设施建设加速，占收比69.3%；国际市场在5G、4G 改造、固网接入光纤化及家庭宽带产品等领域发力，占收比30.7%。

    　　3、成本端：盈利能力保持稳定，高研发投入驱动创新发展公司盈利能力保持稳定，运营商业务贡献主要毛利率增长：

    　　2022 年公司整体毛利率37.2%，同比+2.0pct，主要是由于运营商网络业务毛利率上升所致；销售净利率为6.3%，同比+0.2pct。

    　　加强成本管控，三大费用率持续收缩，现金流量方面保持良好。

    　　公司持续强化端到端的全域研发投入和创新：2022 年研发费用达到216.0 亿元，占营业收入比例17.6%，营收占比同比增长1.2pct，主要用于持续投入5G 相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等领域。

    　　4、聚焦价值场景，第二曲线创新业务同比增长超40%报告期内，公司在持续夯实以无线、有线产品为代表的第一曲线业务的同时，快速拓展以服务器及存储、终端（包括手机、移动互联、智慧家庭等）、汽车电子、数字能源（包括电源、数据中心、新能源等）、5G 行业应用等为代表的第二曲线业务，实现创新业务营收同比增长超过40%。

    　　5、投资建议

    　　我们认为公司在主营业务上将会稳健增长，提升市场份额；第二曲线业务维持高速增长态势，行业及客户应用不断拓展，公司业绩有望持续释放，调整盈利预测，预计2023-2025 年营收分别由1435.2/1593.1/N/A 调整为1358.7/1505.4/1671.0 亿元，EPS 分别由1.82//2.调00/N/A整为1.97/2.28/2.65 元，对应2023 年3 月10 日32.29 元/股收盘价PE 分别为16.39/14.15/12.17 倍。维持“增持”评级。

    　　6、风险提示

    　　5G 需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；创新业务发展不及预期；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展； 新业务发展不及预期；系统性风险。