事件：2022 年10 月26 日，公司发布三季报。公司2022Q3 实现营业收入327.41 亿元，同比增长6.46%，实现归母净利润22.54 亿元，同比增长27.05%；2022 年前三季度公司营收达925.59 亿元，同比增长10.42%，归母净利润达68.20 亿元，同比增长16.52%。

    三大业务协同增长，营收与扣非归母净利润均创单季度新高：2022年前三季度公司实现营业收入925.59 亿元，同比增长10.42%，实现归母净利润68.20 亿元，同比增长16.52%，归因于国内外市场运营商网络、政企与消费者三大业务的同比增长。2022Q3 公司营业收入达327.41亿元，扣非归母净利润达18.25 亿元，同比+6.46%/67.27%，均创单季度新高，主要受益于“东数西算”工程与5G 网络建设的发展机遇。

    运营商网络方面，据公司官网，公司细分市场排名前列，公司5G 基站发货量全球第二，5G 核心网收入全球第二，光网络运营商市场份额全球前三，固网整体市场份额全球第二；政企业务方面，公司核心产品服务器及存储、GoldenDB 分布式数据库、云电脑等产品实现了金融、互联网、政务等行业头部客户的突破；消费者业务方面，公司联合中国移动，国内首发“中国芯”5G 千元机中兴远航30S；移动互联产品5G FWA 发货持续保持全球市场份额第一；家庭信息终端海外市场营业收入同比增长超30%。

    三费率管控良好，研发创新持续推进：2022 年前三季度，公司毛利率为37.43%，同比上升0.61pct，系收入结构调整、持续优化成本所致；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.42%、4.22%、0.33%，同比-0.25pct/-0.65pct/-0.61pct，公司费用管控良好。公司重视研发创新，公司研发投入逐年递增，2019 年-2021 年分别为125.48 亿元、147.97 亿元、188.04 亿元，2022 年前三季度，公司研发投入为161.08 亿元，同比增长13.67%，持续推进研发，提升关键技术及产品竞争力。

    第一曲线稳中求进，第二曲线快速拉升：公司不仅稳固提升以无线、有线产品为代表的第一曲线业务，而且加速扩展以服务器及存储、终端、5G 行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线业务，2022年前三季度，公司第二曲线业务保持快速增长，营业收入同比增长近40%，其中，服务器及存储营业收入同比增长超100%。公司在5G 行业应用方面，与中国煤科、中赟国际、中国平煤神马集团等达成战略合作，携手行业伙伴开展超过100+智能矿山建设；与国家电投集团、广西金川股份等达成战略合作，进一步深化与宝武集团、鞍钢集团、云南神火铝业的智慧工厂建设，助力各行业数字化转型升级。

    投资建议：一二曲线联合发展，加速提升公司ICT 端到端全系列产品及数字化解决方案的竞争力，为公司高质量增长注入更强动力。我们预计公司2022 年-2024 年收入分别为1313.9 /1501.9 /1707.8 亿元，归母净利润分别为84.0 /102.9 /117.9 亿元，对应EPS 分别为1.78/2.17/2.49 元，成长性突出。我们给予公司2023 年16 倍PE，对应12 个月目标价34.72 元，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：5G 发展不及预期；中美贸易摩擦加剧；疫情导致海外业务增长不及预期；海外诉讼风险；人民币汇兑风险