事件：2022 年 3 月 8 日，公司发布 2021 年年度报告。2021 年公司实现营业收入 1,145.2 亿元人民币，同比增长 12.9%；实现归母净利润为 68.1 亿元人民币，同比增长 59.9%；实现扣非归母净利润 33.1亿元，同比增长 219.2%。

    营收和毛利率增长提速，经营质量持续提升。2021 公司营收在国内/国际市场、三大业务线均实现同比增长。分地区看，国内市场实现营收 780.7 亿元，同比增长 14.7%，国际市场营收 364.5 亿元，同比增长 9.1%。分业务看，运营商网络实现营收 757.1 亿元，同比增长 2.3%，主要是5G 无线、服务器等产品贡献；政企业务实现营收130.8 亿元，同比增长 16.0%，主要是服务器等产品贡献；消费者业务实现营收257.3 亿元，同比增长 59.2%，主要是手机、家庭信息终端等产品贡献。

    2021 年公司整体毛利率为35.24%，同比增长3.63%，主要是由于运营商网络毛利率上升所致。未来随着运营商网络持续优化成本、原材料成本压力逐步缓解、产品结构进一步优化，公司毛利率有望稳步提升。

    深度参与全球5G 规模建设，运营商市场格局和份额双提升。根据MTN Consulting，2021Q3 全球电信基础设施市场份额中，公司排名第四，运营商业务全球市场份额持续攀升。1）无线产品方面，公司积极参与全球5G 建设，是全球无线接入网络设备市场的领导者，据Omedia数据，截至2021Q3，公司5G 基站发货量保持全球排名第二，5G 核心网全球收入排名第二。2）有线产品方面，5G 承载全系列端到端产品大规模部署，光网络运营商市场继续保持领先，据Omedia 数据，截止2021Q3 公司光网络收入运营商市场份额排名全球第二，端到端的光纤到户 FTTP 解决方案继续保持 GlobalData 最高水平“Leader”评级。

    核心路由器中标中国电信2021 年 CN2 骨干网、中国移动2021-2022年高端路由器集采。核心服务器中标三大运营商服务器集采，中标中国移动2021-2022 年PC 服务器集采项目中七个标包；以34.38 亿元中标金额占据中国电信2021-2022 年服务器集采项目榜首；以24.28 亿元中标金额占据中国联通2022 年云服务器集采项目标包一榜首。

    不断加大在政企、消费者、新业务领域的拓展力度，积极打造公司增长第二曲线。公司政企业务聚焦能源、金融、互联网、交通、大企业等领域，目前已经储备了金融数据库、全模块数据中心、服务器及存储、数通设备等一系列产品，2021 年政企收入同比增长 16.0%，其中服务器收入同比增长70%以上。公司消费者业务逐步整合手机、宽带互联、终端芯片模组及生态能力形成“大终端”，打造全场景智慧生态，2021 消费者业务收入同比增长 59.2%。此外，公司加速发力IT、 数字能源、终端业务等新兴业务，在IT 方面，公司重点构建服务器等IT 硬件底层竞争力，快速打造新的百亿级产品；综合 ICT 技术软硬件优势，加强汽车电子业务拓展。在数字能源方面，公司整合成立数字能源产品经营部，加强电源、IDC 数据中心等产品经营并积极拓展新能源业务。在终端业务方面，公司将围绕个人和家庭两类终端，不断拓展周边产品，构建“1+2+N”战略生态，推动“硬件-软件-服务-生态”的转化和演进，形成全场景智慧生态。

    公司持续加强 5G、数字化、算法等关键领域研发投入，强化核心竞争力。2021 年公司研发费用达188.04 亿元，创近五年来新高，同比增长27.08%，研发费用率达近五年高位至16.42%。专利方面，公司位列全球专利布局第一阵营，是全球5G 技术研究、标准制定主要贡献者和参与者。截至 2021 年底，公司拥有约 8.4 万件全球专利申请、历年全球累计授权专利约 4.2 万件。公司专利等知识产权积累为专利货币化及运营模式奠定了基础。根据IPLytics 数据，截至2021 年11 月，公司向ETSI 披露5G 标准必要专利声明量位居全球第四。

    投资建议：公司作为电信ICT 主设备龙头，运营商业务市场格局不断改善，政企业务发力“新三样”，多点布局元宇宙，业绩有望持续改善。我们预计公司2022 年-2024 年收入分别为1314.0/1501.9/1707.8亿元，净利润分别为84.0/102.9/117.9 亿元，对应EPS1.78/2.17/2.49元，成长性突出；给予2023 年16 倍PE，对应12 个月目标价34.72元，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：人民币汇兑风险、疫情导致海外业务增长不及预期、中美贸易摩擦加剧风险、业务不达预期风险、海外诉讼风险