业绩简评

    公司3 月8 日发布2021 年年度报告，报告期内，公司实现营业收入1145.2亿元，同比增长12.9%；归属于上市公司普通股股东净利润68.1 亿元，同比增长59.9%；扣非净利润33.1 亿元，同比增长219.2%。总体符合预期。

    经营分析

    经营全面向好，净利高增长。受益于运营商业务毛利如期恢复至42%+水平，公司整体毛利上升3.6PP 至35.2%。从营收结构看，21 年公司运营商、政企、消费者业务占比分别为66%/11%/23%，与20 年73%/11%/16%相比，消费者业务占比显著提升。公司运营商业务收入同增2.3%，与全球及国内运营商资本开支增幅相当。受益于海外5G 建设从发达市场向发展中市场扩散，同时预计公司在国内5G 市场份额将持续提升，预计22 年公司运营商业务增速有望小幅提升。政企业务21 年增长16%，略低于预期，受益于行业数字化加深和公司竞争力增强预计22 年增速有望重回20%+。

    核心优势稳固，新业务发力。5G 方面，公司5G 基站份额继续位居全球第二，5G 标准必要声明量位居全球第四。芯片领域，公司已具备业界领先的芯片全流程设计能力，终端芯片自研比例达50%，中兴微电子全年营收接近百亿，外销份额不断加大。政企方面，公司服务器和存储产品21 年全球累计发货量超15 万台，已规模进入金融、互联网、能源等行业头部客户；GoldenDB 在大型商业银行稳定运营超三年，并向运营商等重点领域进行拓展。汽车电子业务蓄势待发，已与一汽、上汽集团达成战略合作协议。

    开启有质量的增长新阶段。在全球运营商资本开支保持平稳的大背景下，公司全球份额提升是未来3-5 年成长的核心逻辑，其全球无线市场份额有望从12%向20%，国内市场份额有望从30%向40%演进。同时，伴随公司在通信领域积累多年的ICT 能力的外溢，公司第二增长曲线政企业务步入快车道，半导体、汽车电子等新型业务领域的能力价值有望被市场逐步认可，公司将开启有质量的增长新阶段，市场估值中枢有望逐步上行。

    盈利调整及投资建议

    我们调低了公司运营商业务收入增速预期，调整公司22-23 年归母净利润91（-14%）/113（-9%）亿元，预测24 年归母净利润134 亿元。看好公司在全球和国内设备商市场份额扩张的同时，实现政企、半导体、汽车电子等新业务的快速增长，给予22 年31 倍PE，目标价60 元，重申“买入”评级。

    风险提示

    5G 商业化不及预期，运营商资本支出不达预期，中美贸易摩擦加剧，手机终端业务波动风险，汽车电子新业务拓展不及预期，核心人才流失。